事项：

    　　公司发布 2021年一季报，报告期内实现营业收入9.96亿元，同比增长 105.62%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比增长 18.93%；基本每股收益 0.12 元/股。

    　　评论：

    　　Q1 收入表现超预期，经销&地产双轮驱动增速强劲。公司 2021Q1 实现营收9.96 亿元，同比 2020Q1 增长 105.62%，同比 2019Q1 增长 64.9%，增速强劲超预期；归母净利润 0.47 亿元，同比 2020Q1 增长 18.93%，同比 2019Q1 下降11%，利润表现略逊于收入。收入高速增长的主要原因为，一季度疫情得到有效控制，地产终端竣工回暖，公司“经销+战略”双轮驱动的营销策略效应体现进一步助力收入增加。利润端增速低于收入的主要原因为，一季度完成江西高安公司的收购，导致人工、折旧等刚性费用支出增加。公司定位于中高端市场，发力高品质建筑陶瓷，以全品类赋能多渠道拓宽产品应用领域，线下提升门店布局，线上多平台、多形式加强营销力度，持续提升智慧门店终端推广系统和设计云平台的应用。随着子公司产能逐步释放，Q2 收入有望维持快速增长态势，利润端提升可期。

    　　多因素致盈利水平承压回落，净利表现优于毛利。2021Q1 公司毛利率同比下降 8.16pcts 至 29.95%，环比 2020Q4 仅下滑 2.22pcts，下滑幅度相对可控。主要系会计准则变化及产品渠道结构调整所致。公司原确认为销售费用的运输费用、切割加工费现计入合同履约成本，叠加 B 端占比提升，终端价格回调以及战略工程业务运输费用增加等因素，毛利率短期承压回落。费用率方面，销售费用率同降 2.85pcts 至 10.19%，管理费用率同降 2.23pcts 至 8.99%，研发费用率略降 0.53pct 至 3.82%，财务费用率同增 0.70pct 至 0.38%，因此公司净利率同降 3.59pcst 至 4.58%，净利下滑程度低于毛利端，主要系收入快速增长下摊薄各项费用率所致。公司持续优化升级产品结构，强化市场热销品类和大规格产品在终端市场的领先优势，盈利水平回升可期。

    　　创新优化产品结构，稳步推进产能布局，维持“推荐”评级。公司加大对大规格产品的研发与推广力度，强化大规格产品在终端市场的领先优势。同时公司积极推进产能布局，截至公告日，广西藤县生产基地 7 条智能生产线已建成，且产能成本低于同业，新收购的江西高安产能进一步完善产能布局，产能供应保障性提升，规模化效应日益凸显。预计未来随着产能建设逐步落地、“地产+渠道”双轮驱动，公司业绩将继续保持增长。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为7.59/9.56/12.07亿元，EPS分别为 1.86/2.34/2.95元，对应当前股价 PE 分别为 20/16/13 倍。考虑到公司建陶领域龙头地位不断增强、产能效益提升以及渠道结构优化，长期投资价值凸显，我们维持目标价59.00 元/股，对应 2021 年 32 倍 PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：房地产调控趋严；市场竞争加剧；技术升级不及预期