投资要点：

    公司20 年整体表现靓丽。公司20 年全年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为48.64 亿元、5.66 亿元和5.59亿元，分别同比增长27.86%、30.89%和36.99%。单看四季度，公司20 Q4营业收入同比增速为35.44%，我们认为，在20 年受疫情冲击，Q1 收入同比下滑19.75%情况下，公司20 年整体业绩表现靓丽。

    工程渠道增速更高，可比口径毛利率稳中有升，收现比略有下降。20 年公司经销商渠道和地产工程渠道销售额分别为26.58 亿元和21.11 亿元，分别同比增长18.03%和36.64%，地产渠道增长更快。从占比来看，20 年经销渠道和工程渠道分别占瓷砖销售的55.73%和44.27%。从毛利率角度公司20 年瓷砖毛利率同比减少3.79%，主要是因为20 年执行新收入准则，部分销售费用计入合同履约成本，而20 年工程业务增速较快，所以相关运输费用计入成本影响毛利率。剔除该因素，公司20 年瓷砖毛利率同比稳中有升。公司20年经营活动产生的现金流量净额为5.76 亿元，同比下降37.46%。从收现比角度，20 年公司收现比为1.02 倍，略低于19 年1.05 倍的水平。

    产品线丰富，工程端广受认可。公司处于行业一线品牌，产品线丰富，推出的陶瓷大板和岩板产品广受市场认可，20 年公司陶瓷板、薄型陶瓷砖同比增长49.82%，增速较快。从工程渠道看，公司已经和碧桂园、万科地产、保利地产、中海、融创中国、龙湖集团、世茂股份等100 家大型地产商建立战略合作，并连续6 年成为万科的A 级供应商，并获得碧桂园卓越供应商、保利质量优秀奖等荣誉。

    产能陆续建成投产，公司优势有望进一步强化，在行业洗牌期持续突围。20年公司广西藤县一期一阶段4 条智能生产线投产，一期二阶段3 条智能生产线已建设完成；西樵基地3 条特种高性能陶瓷板生产线基本完成。同时，公司计划投资并购江西至美善德公司，21 年2 月完成股权交割，进一步扩充公司产能。我们认为，瓷砖行业呈现“大市场、小企业”竞争格局，行业在环保趋严和下游地产精装修趋势下处于洗牌期，有品牌、生产规范的一线企业优势将得到强化。公司新产能不断投放，有望抓住行业洗牌的机会，在行业洗牌期突围而出。

    盈利与估值。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.84、2.40、3.04 元/股，可比上市公司2021 年预测PE 的平均数为30.7 倍，给予公司2021 年25-30 倍预测PE，对应2021 年合理价值区间46.00-55.20 元/股，“优于大市”评级。

    风险提示。竞争对手大幅下调价格风险，产能投建滞于预期风险。