2020 年业绩略超预期

    　　2021 年4 月1 日晚，蒙娜丽莎公布2020 年报。2020 年实现营业收入48.64 亿元，同比增长27.86%；实现归母净利润5.66亿元，同比增长30.89%。2020 年单四季度收入和利润分别同比增长35.4%/45.5%，业绩略超我们预期。

    　　零售渠道韧性强，工程渠道弹性大

    　　分渠道看，经销商渠道和工程渠道分别实现销售收入26.58 亿元/21.11 亿元，同比增长18.03%/36.64%。在新冠疫情冲击下，公司零售渠道仍保持较快增长。工程渠道不断发力，公司与碧桂园、万科、保利、中海、融创、龙湖、世茂、金科等近100家大型房地产商建立战略合作关系，双轮渠道成效显著。

    　　还原后毛利率稳中有升，单平米瓷砖价格维持稳定由于会计准则调整，毛利率较去年同期下降，但还原后的毛利率稳中有升。2020 年公司瓷砖毛利率较上年同期减少3.79%，主要影响因素系随着销售规模的扩大，尤其是工程战略业务的扩大，工程战略业务运输费用增长较快，2020 年执行新收入准则，原确认为销售费用的运输费用、切割加工费，计入合同履约成本。如不考虑该因素影响，2020 年瓷砖毛利率同比稳中有升。2020 年单平米瓷砖销售价格48.4 元，与2019 年基本持平。

    　　新产能投放、渠道下沉、新产品研发，2021 年看点足在零售市场方面，公司加大地方性房地产业务、家装、整装等小B 业务，通过渠道下沉，快速向乡镇级市场渗透，加快门店建设、门店升级和网络布局。公司目前与超过1100 家经销商建立了稳定的合作关系，网点数量超过3500 家，未来预计每年新增300 家县一级、镇一级专卖店。

    　　产能方面，随着广西藤县生产基地3 条生产线和广东西樵生产基地3 条特种高性能陶瓷大板生产线先后投产，公司产能规模再上新的台阶。同时在收购普京陶瓷持有的高安市至美善德新材料有限公司后，公司将扩大在华东地区的生产与供货能力，以较低的仓储物流成本辐射华东地区乃至全国市场。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为48.6/65.9/87.4 亿元，同比增长27.9%/35.5%/32.6%；归母净利润为5.7/7.4/9.6 亿元，同比增长30.9%/31.4%/29%。维持目标价49.02 元/股不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能扩张速度不及预期；新增产能过剩风险；工程业务增加导致现金流变差；零售渠道可能面临精装房冲击