事件概述

    公司发布2022 年年报和2023 年一季报，22 年营收11.93 亿元（+46.36%），归母净利0.25 亿元（-36.70%）。23Q1 营收2.45 亿元（+16.58%），归母净利0.05 亿元，同比增长3276.20%，环比增长124.27%，扣非归母净利0.03 亿元（+213.44%）。

    分析判断：

    一季度业绩超预期，23 年有望补偿式增长

    2022 年公司毛利率26.91%，较上年增长1.19pct，净利率-1.70%，较上年下降5.63pct。公司营收体量大，利润规模小，毛利率及费用率等指标微小波动便会对利润有较大影响。

    2022 年利润下降的主要原因为控股子公司北京金奥博京煤下属生产企业根据民爆行业政策，将电雷管和导爆管雷管产能置换为电子雷管产能后，对相关传统雷管生产设备进行了拆除，根据会计准则的要求计提了4446.12 万元的固定资产减值准备，此外受去年四季度经济下行影响，对经营性利润也造成了负面影响。

    2023 年一季度业绩实现较大幅度增长，主要系22 年Q1 受疫情影响，生产与物流活动大幅减少造成负面影响，今年公司经营恢复正常，此外一季度还收到241 万元政府补助款计入非经常性收益。

    与特能集团合作更进一步，“黑灯工厂”项目可期火工品和民爆领域“黑灯工厂”建设，4 月19 日公司公告称，公司与兵器集团下属的特能集团签署了《深化战略合作协议书》，“十四五”期间，特能集团将完成60 余条涉火生产线的改造，2000 多名危险作业人员撤到后台。特能集团将在火工品和民爆领域优先采用或和金奥博共同研发产品，推进特能集团火工品和民爆领域“黑灯工厂”建设，加快形成一批行业新标准和行业示范线。此外，双方同意积极探讨在智能装备、工艺技术、关键原辅材料、民爆业务、重大项目等方面开展资本合作的可能。

    今年以来，兵器集团积极推进“黑灯工厂”、“机器换人”。与特能集团的此次合作协议书首次提及火工品领域的“黑灯工厂”建设，我们认为公司业绩弹性最大、毛利率最高的智能化产线进入军工领域确定性进一步增强。

    此外，公司具备电子雷管产能8522 万发，工业炸药年许可生产能力 11.5 万吨，根据壶化股份招股书，普通雷管约3 元/发，根据保利联合在投资者关系平台回复，电子雷管单价是其5 倍，23 年工信部已全面禁止使用普通雷管，预计公司电子雷管业绩今年有大幅提升。

    投资建议

    公司作为民爆智能装备龙头，目前已切入军工、民爆、食品等多个领域，有望在“黑灯工厂”项目建设中获得较大市场份额。维持2023-2024 年分别实现营业收入23.25/31.25 亿元，同比增长94.4%/34.4%,归母净利润2.67/3.75 亿元，同比增长955.1%/40.6%预计不变，新2增02预5计年实现营收42.35 亿元，同比增长 35.5%，归母净利润5.5 亿元，同比增长46.9%。预计2023-2025 年EPS分别为0.77/1.08/1.58 元，对应2023年4 月26 日收盘价9.81 元/股，PE 分别为13/9/6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；项目推进不及预期的风险等。