事件。公司2022 年营收139.92 亿元（同比+0.36%），归母净利润16.40 亿元（同比+10.75%），毛利率25.52%（同比+1.71pct）。Q4 营收35.07 亿元（同比-16.24%），归母净利润4.58 亿元（同比基本持平），毛利率23.76%（同比+1.23pct）。

    　　PCB 业务平稳增长，汽车电子表现突出。2022 年公司印制电路板业务实现收入88.25 亿元（同比+1.01%），毛利率28.12%（同比+2.84pct），其中：通信领域，2022 年国内通信市场需求有所放缓，但公司在国内客户端份额保持稳定，同时海外通信需求上升带动海外业务占比提升；数据中心领域，新一代平台服务器PCB 现已逐步进入中小批量供应阶段；汽车电子领域业务表现亮眼，订单同比+60%，且南通三期工厂于2022 年底已开始盈利。

    　　FC-BGA 载板能力突破。22 年封装基板业务收入25.2 亿元（同比+4.35%），毛利率26.98%（同比-2.11pct）。整体增长受消费电子市场需求影响有所承压，但技术保持向前演进，FC-BGA 产品已具备中阶产品样品制造能力，并已交付多家客户送样认证。同时，FC-CSP 封装基板产品在MSAP 和ETS 工艺方面达到行业先进技术能力；RF 封装基板产品取得了显著技术突破，实现了产品全系列覆盖。产能上，广州厂区一期预计23 Q4 将连线投产。

    　　电子装联业务受行业需求及供应链影响经营承压。22 年电子装联业务收入17.44 亿元（同比-10.08%），毛利率13.15%（同比+0.59pct）。

    　　销售费用率1.81%（同比+0.14pct）、管理费用率4.81%（同比+0.91pct）、财务费用率-0.04%（同比-0.81pct），研发费用率5.86%（同比+0.25pct）。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为163.03亿元、188.99 亿元和212.81 亿元，归母净利润分别为19.44 亿元、23.87 亿元和27.45 亿元，对应EPS 分别为3.79 元、4.65 元、5.35 元。参考可比公司估值，给予2022 年PE区间为25-30 倍，对应合理价值区间94.74 元-113.69元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。广州基板厂建设进度不及预期；上游成本剧烈波动的风险；南通三期爬产进度不及预期。