通信业务筑底， 业绩相对稳定

    　　公司PCB 下游以通信领域为主，其他领域包括数据中心、工控医疗等，汽车电子领域占比相对较小。根据我们的测算，公司通信类营收占比较基站建设高峰期有所向下，其中有线侧及无线侧占比相对均衡。国家“大基建”有望年内释放并推动基站建设；与此同时，公司海外基站业务逐小步快跑，增速稳中向好。

    　　载板、汽车、服务器订单旺盛，增速亮眼

    　　①IC 载板：公司无锡一期WB 载板基本满产，同时投资20 亿启动无锡二厂FC-CSP 的建设，并且规划在广州投资60 亿建设技术难度更高、市场空间更大的FC-BGA 载板工厂，成长空间巨大。公司2021 年研发人员增长21%，以上赛道技术领先优势未来有望进一步扩大。

    　　②汽车PCB：公司汽车专线建设较晚，随着智能驾驶类Tier 1 客户的认证通过，以及南通三期汽车专线产能的不断爬坡，根据我们的测算，公司汽车PCB 营收有望于年内实现翻倍。

    　　③服务器：随着支持PCIe 5.0 的下一代CPU 或将与年底发布，下一代电路板所采用新材料及加工工艺也将为PCB 赋予更多的价值。与此同时，服务器行业维持高景气度，Intel 数据中心部门22Q1 营收同比增长22%。信骅Q1 营收同比大增53%，4 月营收同比大增60%；Intel 数据中心部门22Q1 营收同比增长22%。

    　　投资建议

    　　我们认为，作为同时深耕汽车、服务器黄金赛道的PCB 公司，其载板业务亦展现出良好的盈利能力，稀缺性明显。建议投资者关注IC 载板扩产及汽车、服务器PCB 业务占比提升带来的投资机会。预计公司2022-2024 年归母净利润为18.27、22.22、26.16 亿元，对应市盈率为24、20、17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　缺芯影响持续、疫情影响持续、通信需求不及预期。