PCB 业务稳健成长，持续精进PCB 技术能力，维持“买入”评级公司发布2020 年年报，2020 年营业收入实现116.0 亿元（YoY+10.2%），归母净利润为14.3 亿元（YoY+16.0%）。其中Q4 单季度营业收入26.2 亿元（QoQ-14.8%，YoY-8.7%），归母净利润为3.3 亿元（QoQ-11.2%，YoY-9.1%），单季度净利率12.7%。其中，PCB 业务因Q4 在下游核心客户受到贸易摩擦影响下开工率降低，单季度收入及盈利水平环比呈现下滑，往后看2021Q1 下游招标订单重启、数据中心产品发力，有望呈现改善。我们微幅调整2021- 2022 年盈利预测并新增2023年盈利预测，预测公司2021/2022/2023 年归母净利润为17.4/20.8（前值17.2/20.5）/24.7 亿元，对应EPS 为3.55/4.25/5.04 元，当期股价对应PE 为30.0/25.0/21.1 倍，维持“买入”评级。

    3-in-One 战略下，IC 载板业务稳步推进、电子装联业务呈现波动公司布局“3-in-One”战略，从PCB 业务延伸至上游封装基板、下游电子装联，充分挖掘客户价值。封装基板业务收入15.4 亿元，YoY+32.7%，无锡封装基板工厂产能爬坡顺利，全年净利润3.5 亿元，2020H2 环比2020H1 基本持平，目前仍以MEMS 产品为主，后续FC-CSP 产品发力将显著提升盈利水平。2020 年电子装联业务收入11.6 亿元，YoY-4.2%，受到疫情影响，出口贸易订单略有下滑，电子装联业务作为深耕客户的重要渠道，预计未来仍能保持稳健成长。

    深耕数通领域PCB，拓展汽车市场发展空间

    公司研发费用投入占营业收入比例达到历史新高，2020 年公司研发费用6.4 亿元，同比增长20.2%，占营业收入比例达到5.6%，创历史新高，研发主要投向下一代通信PCB、存储封装基板。产能扩张方面，持续深耕数通、拓展汽车业务，南通数通二期面向中高端服务器领域客户，2020 年营业收入19.0 亿元，YoY+53.4%，公司启动南通三期汽车工厂建设项目。

    风险提示：原材料覆铜板成本上涨、贸易摩擦导致核心客户订单不及预期、核心网络新品客户导入不及预期、封装基板业务导入不及预期、汽车板竞争加剧。