核心观点:
1. 2020 上半年业绩符合预期。2020 上半年公司实现营业收入59.15 亿元,同比增长23.46%;归母净利润7.24 亿元,同比增长53.77%;20Q2 单季度公司实现营业收入34.18 亿元,同比增长30.02%;归母净利润4.48 亿元,同比增长57.43%;2020 上半年毛利率为26.21%,同比增加2.41pcts,净利率12.24%,同比增加2.4pcts。公司业绩符合预期,景气周期中盈利能力持续提升。
2. 景气周期延续,新基建5G 高频高速PCB 带动公司业绩快速增长。从需求端看,通信、数据中心需求持续提升,工信部数据显示20H1 全国新建5G 通信基站25.7 万站,三大运营商上半年资本开支1699 亿元,5G 基站相关占880 亿元(下半年计划973.47 亿元),公司5G 通信PCB产品紧跟客户需求变化,受益于采购规模不断扩大。从产能端看,南通数通二期PCB 工厂于20 年3 月投入生产,目前爬坡进展顺利,二期当前产能58 万平方米/年(19年公司总产能为195 万平/年),三期项目总投资20 亿元,21 年数通项目总计有望贡献40 亿营收,三期项目有望贡献20 亿以上营收。
3. 研发投入持续提升,封装基板业务收入持续增长,存储客户开发进展顺利。2020H1 公司研发投入2.84 亿元,同比增长23.48%,占营业总收入比4.8%,高于同行平均3.8%。主要投向下一代高密度、高集成、高速高频通信印制电路板、存储封装基板公司。公司无锡基板工厂主要面向存储领域,于2019 年6 月连线试生产,目前仍处于产能爬坡阶段,部分客户已进入量产阶段。此外,公司同时快速推进FC-CSP 产品孵化,有望形成新的增长点。
4. 风险提示。5G 建设不及预期,新产能爬坡不及预期。