具体事件：深南电路于2020 年8 月19 日公告2020 年半年报。

    　　20H1：收入59.15 亿元，同比增长23%；归母净利润7.24 亿元，同比增长54%；毛利率26.21%，净利率12.24%。

    　　20Q2：收入34.18 亿元，同比增长30%；归母净利润4.48 亿元，同比增长57%；毛利率26.66%，净利率13.09%（20Q1 分别为25.59%/11.07%）。

    　　PCB：收入43.05 亿元，毛利率27.6%（19H1：收入5.28 亿元；24.48%）；IC 载板：收入7.51 亿元，毛利率28.49%（19H1：收入5.01 亿元；27.82%）；SMT：收入5.89 亿元，毛利率18.34%（19H1：收入5.70 亿元；17.50%）。

    　　盈利能力稳定增长，待IC 载板&PCB 爬坡结束，有望恢复且突破。公司19Q3及19Q4 毛利率分别为28.77%及28.87%，但由于公司当前无锡IC 载板及南通2 期仍处于爬坡阶段，因此整体对毛利率进行了一定的压制。但是从净利率角度出发，公司净利率并未受到较大的该因素的影响，维持在13.09%。

    　　随着后期PCB 及IC 载板爬坡结束，有望实现毛利率的恢复及突破，以及净利率的进一步提高。

    　　整体爬坡较为顺利，未来公司成长新动力。公司当前PCB 具备南通2 期新产能，以及应对存储方向的无锡IC 载板新产能，当前这两个新产能均处于爬坡阶段，随着公司日后逐步完成爬坡，有帮帮助PCB 业务继续扩大收入规模，以及对IC 载板领域的产品品种的丰富以及收入的扩大，带动更大的增长空间。

    　　盈利预测及投资建议：随着5G 建设的逐步推进，我们认为深南电路作为PCB行业龙头将会深度受益于此，同时深南电路积极应对行业趋势，持续扩产，因此我们预计公司在2020E/2021E/2022E 年将实现营业收入132.50/177.84/215.70 亿元；归母净利润16.55/22.19/27.55 亿元，目前对应PE 为41.6/31.0/25.0x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，全球贸易摩擦加剧。