深南电路发布半年报，上半年实现营收59.2亿，同比+23%,实现归母净利润7.2亿，同比+54%（接近预告上限55%），实现扣非归母净利润6.6亿，同比+51%。上半年经营活动现金流净额8.0亿元，同比+71%。点评如下：

    　　业绩符合预期，通信/IDC需求景气叠加新产能释放。经测算Q2单季度营收34.2亿元，同比+30%环比+37%；归母净利润4.5亿元，同比+57%环比+61%。上半年业绩快速增长的原因包括：1）通信、数据中心、医疗设备等下游领域需求持续提升，相关业务收入稳定增长；2）5G、HPC订单占比提升拉动毛利率提升；3）南通二期/无锡载板新产能释放提供增量。

    　　毛利率继续提升，主因5G/HPC占比提升、载板好于悲观。上半年毛利率26.75%，同比+2.79个pcts，其中Q2毛利率26.7%，同比+2.65个pcts环比+1.07个pcts，疫后复工及5G/HPC占比进一步提高致Q2毛利率环比提升。分业务来看，PCB业务收入43.1亿元，同比+22%，毛利率27.6%，同比+3.00个pcts，均价更高的南通二期新产能助力收入增长，二季度5G补库存致收入占PCB业务30%以上，且上半年国内客户HPC类收入快速提升致占PCB业务约10%，高端占比提高拉升了毛利率水平；载板业务收入7.5亿元，同比+50%，毛利率28.5%，同比+0.67个pct，无锡项目虽暂时亏损但依靠良效率改善和新客户导入，在新产能爬坡下载板毛利率依然保持稳定；电子装联业务收入5.9亿元，同比+3%，毛利率18.3%，同比+0.84个pct。

    　　短期通信类需求承压，中长期仍望维持稳健增长。因大客户受到美国制裁以及5G建设项目进度周期性波动，自6月份以来通信类订单旺季不旺，预计Q3业绩增速将受此影响，但随着客户新基站方案的落地以及大陆5G建设项目的推进，Q4及后续产业链仍望补库存。中长期看，无论大客户后续业务开展受到何种影响，公司在通信板市场具备全球客户竞争力，望继续保持领先优势。载板方面，随着存储类客户的放量后续进口替代空间亦可期。

    　　投资建议。短期需求虽不明朗，但公司技术/客户/管理等综合优势下仍有望受益于5G/HPC等需求景气及IC载板国产化趋势。预估2020-2022年营收131/162/200亿，归母净利润15.9/20.4/25.2亿，对应EPS 为3.3/4.2/5.2元，对应当前股价PE为42.9/33.6/27.1倍。

    　　风险提示：5G进度低于预期，贸易摩擦风险，技术迭代和竞争加剧风险。