【事件】：公司发布2022 年报及2023 年一季报业绩，2022 年实现营收45.67亿元，同比+2.98%；实现归母净利润3.07 亿元，同比-37.41%；扣非后归母净利润4.83 亿元，同比+10.73%。2023Q1 实现营收10.06 亿元，同比-4.86%，环比-16.39%；实现归母净利润1.31 亿元，同比-12.06%，环比增长2.39 亿元。

    　　调整产品结构，全年收入实现小幅上升。2022 年，公司在面临消费电子去库存和产线切换的双重压力下，及时调整产品布局，在服务器、汽车电子等领域获得突破，全年收入实现小幅上升。2022Q4，公司实现营收12.04 亿元，同比-2.02%，环比+12.13%。由于公司终止实施2021 年期权激励计划，加速行权确认股份支付费用形成非经常性损失，公司2022Q4 实现归母净利润-1.08 亿元，扣非后归母净利润1.12 亿元，同比+12.24%，环比-15.98%，符合预期。

    　　产能分布持续优化，毛利率提升显著。公司2022Q4、2023Q1 毛利率分别为27.77%、25.95%，分别同比改善6.48 和2.97 百分点。毛利率提升显著的主要是因为广东基地是公司重点打造的数字化生产基地，较湖南基地更具备工厂自动化的成本优势，随着广东基地产能利用率的提升，公司边际生产成本迅速下降。为加强地缘供应链的需求，公司拟投资12 亿元在泰国投建生产基地，第一阶段产能规划12 万平/月，预计2023 年4 月动工、2024 年2 季度试产。

    　　目前，公司初步形成了以湖南益阳、广东肇庆和泰国为主体的全球化布局，公司正积极促进产能分布的持续优化，整体成本优势有望持续。

    　　顺应行业发展，聚焦AI、新能源业务。公司着重高端服务器产品开发，目前导入Eagle stream、Birch stream 产品小批量生产；成功开发77G 雷达、5G天线、双面功放埋铜等技术。新能源汽车方面，先后导入逆变器、充电桩、埋铜车载产品、车载雷达、MCU、VCM 等产品，开发半软板制作技术在多家车域转向控制器中批量应用。在新能源领域，公司在光伏逆变器、数字能源等领域积极开拓市场，有望在2023 年迎来放量。此外，公司还布局了埋置导电胶、天线PI 膜产品、空腔板、机械盲孔、阶梯金手指、大电流凸台板等一系列其他前沿特种产品的开发。公司顺应行业发展前沿动态、结合客户端和市场需求开展新品研发，聚焦高端品类，有望实现业绩的稳定增长。

    　　投资建议：公司紧握AI 服务器以及汽车电动化和智能化的高速发展机会，积极开拓新客户，努力实现市场份额的进一步提升。我们预计公司2023-25 年营收为52.08/61.83/73.44 亿元，归母净利为7.30/9.63/12.46 亿元，对应PE 分别为17.46/13.24/10.23 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求转弱；产能扩张不及预期风险；地缘政治风险。