PCB 全球百强，业务覆盖面广，超大排版+高速度生产工艺扩大公司成本优势。公司深耕PCB 行业多年，是全球PCB 百强企业，2021 年增速位列全球第二名，中国区第一名。产品广泛应用于数据运算及存储、汽车电子、通信及网络、工控及安防、消费及智能终端等领域，下游分布广泛，抗单一行业波动风险的能力较强。客户优质，与华为、中兴、浪潮、惠普、矢崎、比亚迪、蔚来、联想等国内外众多知名企业建立稳定合作关系。公司近年来通过超大排版+高速度生产工艺持续提升，采用超大排版和高速度生产工艺的配合下，公司毛利率/净利率水平已从2017 年的低于可比公司水平转变为2022 年前三季度的超过可比公司平均毛利率/净利率1.32pct/1.72pct，生产工艺的提升有利于公司在面对愈发激烈的行业竞争中持续保持优势，公司盈利能力已处于行业领先水平。

    AI 发展带动服务器领域快速发展，公司服务器领域后续有望持续爆发。服务器是PCB下游增速最快的下游领域之一，AI 发展更是加快了服务器发展，进而带动服务器PCB市场快速增最，未来服务器PCB 主要增量来自于AI 服务器对PCB 的高要求，服务器平台的升级对PCB的拉动及算力提升直接拉动AI加速卡需求进而拉动相关PCB发展，服务器用PCB 层数、性能要求更高，国内仅少数公司具有量产高端数通板能力，竞争格局更优。公司作为在服务器PCB 领域布局较早的公司，已积累大批客户资源，2021 年服务器营收增长超200%，公司营收结构中服务器占比18%，已获得进入新一代服务器供应名录的机会，客户优质，产能储备充沛，后续业绩增长动力足。

    通讯+汽车领域需求高增带来PCB 产品强劲需求。随着汽车电动智能化趋势不断提升，汽车电子在整车制造成本中的占比不断提高，其对汽车板性能和可靠性的要求也不断提高，汽车板逐步向多层、高阶HDI、高频高速等方向升级，以满足智能驾驶、智能座舱、车联网、动力系统电气化等领域的需求，我们预计2025 年车用PCB 市场空间将达1237 亿元，2020-25 年CAGR 达24%。公司布局汽车领域多年，客户优质，公司21 年汽车领域营收增长超40%，未来公司将大幅提高汽车板产能，并逐步提高汽车板操纵系统、安全系统等核心PCB 板的研发投入，保持并进一步扩大公司的在车用领域的竞争优势，打牢公司中长期稳健成长的根基。

    投资建议：我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为46.40 亿元、51.57 亿元、65.32 亿元，同比增长5%、11%、27%，综合毛利率为24.5%、25%、25.5%。归母净利润分别为5.85 亿元、7.17 亿元、9.33 亿元，同比增长19%、23%、30%，参考可比公司2022 年平均估值23 倍，考虑到公司业绩弹性及技术优势，首次评级，给予公司“买入”评级。

    风险提示：1、下游需求不及预期；2、新建产能不及预期；3、行业竞争加剧；4、原材料价格波动；5、行业规模测算偏差风险；6、研报使用信息更新不及时