大排版方案与高速度标准牵引新产线建设，加快市场开拓，维持“买入”评级公司发布2021 年年报及2022 年一季报，实现营业收入44.4 亿元，YoY+52.4%，归母净利润4.9 亿元，YoY+40.4%。2022Q1 实现营业收入10.6 亿元，YoY+18.6%，归母净利润1.5 亿元，YoY+37.3%，扣非归母净利润1.1 亿元，YoY+6.3%。我们下调2022-2023 年盈利预测并新增2024 年盈利预测，预计公司归母净利润为6.7/8.8（前值为7.4/9.0）/10.6 亿元，EPS 为4.1/5.5（前值为4.7/5.6）/6.6 元，当前股价对应PE 为15.8/12.0/10.0 倍，考虑到公司产能投放节奏有序，专业化分工有望进一步提升生产效率、良率与准交率，维持“买入”评级。

    七个专业化工厂持续优化生产效率，生产效率优化对冲原材料价格上涨公司受覆铜板成本上涨影响及运输成本会计科目调整，2021 年毛利率同比回落至22.3%，依靠产能优化推动管理费用率下降至2.5%，YoY-1.7 pct，净利率11.1%，YoY-1.1 pct。预计公司2022 年产能稳健增长，目前形成惠州、益阳、肇庆三大生产基地，规划七个专业化厂区总产能超过170 万平/月。新增产能部分，A8 工厂面向新能源、NB 和PC 产品已经投入量产，A9 工厂专业生产MiniLED 产品，已完成主体建设并进入试产阶段。原有A1-A3 工厂中，计划对A3 进行升级改造，面向汽车电子产品。2021 年公司人均创收89 万元，YoY+41.3%，随着公司大排版与高速度标准建设新产线，满产后人均产值有望提升至250-300 万元。

    拓宽PCB 终端应用产品覆盖广度，携手上游南亚新材强化联动公司过去产品以消费电子类为主，凭借成本优势在既有市场获得稳定的增长，随着规模扩张，公司加强销售拓展能力，增加对终端市场的覆盖面，切入服务器、汽车电子类产品。同时，公司披露与南亚新材签署战略合作协议，协议有效期为三年，每年计划采购额较上年增长不低于30%，公司与产业链上游积极合作有利于原材料供应链稳定，内资厂商携手合作将进一步发挥产品性能及成本优势，在客户认证环节强强联合、相互引流，推动大陆PCB 产业持续取代海外。

    风险提示：原材料价格上涨、下游需求不及预期、新工厂效率改善不及预期