事件：

    公司发布2020 年年报和2021 年一季报，2020 年营收29.11 亿元，同比+27.89%，归母净利3.49 亿元，同比+30.55%，每10 股派现金红利12.5 元（含税）；21Q1实现营收8.92 亿元，同比+82.05%；归母净利1.09 亿元，同比+330.72%。同时公司预告上半年净利润2.4-2.8 亿元，同比增长102%-136%。点评如下：

    评论：

    1、2020 年业绩增速企稳回升，主因需求复苏和产能释放。

    20Q4 单季度收入8.57 亿元，同比+34.29%环比+2.97%；20Q4 归母净利润1.23亿元，同比+100.75%环比+14.43%。2020 年全年毛利率25.31%，同比-1.53 个pcts，净利率12.00%，同比+0.25 个pct。其中20Q4 单季度毛利率26.83%，同比+1.67 个pcts 环比+0.4 个pct；净利率14.36%，同比+4.75 个pcts，环比+1.44个pcts 。2020 年国内外形势严峻，行业需求先低后高。虽然汽车电子等传统订单与往年持平，但家电、手机等消费类订单弥补了汽车电子市场订单的下滑趋势，公司亦开展“肇庆奥士康科技产业园”项目投资、推行员工持股计划，并进一步加强研发投入。利润率方面，下半年随着稼动率的提升，公司利润率逐季改善。

    21Q1 单季度收入8.92 亿元，同比+82.05%，环比+4.08%；归母净利润1.09 亿元，同比+330.72%，环比-11.63%。21Q1 毛利率26.23%，同比+3.76 个pcts，环比-0.6 个pct；净利率12.19%，同比+7.04 个pcts，环比-2.17 个pcts。一季度行业需求维持景气，整体订单淡季不淡，但覆铜板涨价影响公司利润率水平。

    产销量方面，2020 年PCB产量441.97 万平方米，同比+22.82%；PCB 销量431.14万平方米，同比+22.04%。相比于营收增速公司整体产品结构有一定升级。

    2、覆铜板涨价影响可控，二季度指引超市场预期。

    公司预告上半年净利润2.4-2.8 亿元，同比增长102%-136%。对应二季度单季度归母净利润中值1.51 亿元，同比+62%环比+39%。我们预计覆铜板等材料端即一季度双位数涨幅后，二季度继续有一定升价，而公司在较大成本压力下逆势取得高增长业绩，主因：1）产能弹性的进一步释放。截止2020 年公司四个工厂的合计产出接近36 万平/月。而2021 上半年公司四个工厂的月产出大幅攀升，月度营收持续创历史新高；2）收入高增+效益提升减小了材料涨价压力。公司通过超大拼板技术、减人增效措施等持续提升生产效益，尽管覆铜板涨价压力仍在，但收入的较快增长、效益提升等正面因素依然大于材料成本上升的负面因素；3）公司在ICT/车载/miniLED 等领域积累多年，亦有一定向下传导价格能力。

    3、2021 大年可期，miniLED 等长线布局亦逐步展开。

    需求端来看，从2020Q2 开始多层板下游各大领域需求进入快速恢复期，直至当前景气上行趋势仍在延续：：1）汽车板市场进入总量恢复和产品创新加速通道，其中电动智能化趋势带来HDI/FPC/软硬结合板/高频高速板等渗透率逐步提升；2）疫情带来在线办公/教育需求并形成用户习惯，NB/平板等热销，HDI 主板需求景气至今；3）苹果链各产品线创新周期，带动供应链软板/HDI/载板等需求景气；4）5G/数通需求有望在21Q2边际改善。总体上我们认为在多层板行业周期强劲复苏的背景下，具备产能弹性的公司受益度最高。产能方面，我们估计公司月度产出在40-50 万平/月，下半年来自肇庆的A6 和A8 工厂也将贡献产出，今年下半年按平米计的月度产出水平相比去年（30+万平/月）有望大幅提升达到60 万平/月。产能的爬坡虽带来折旧压力，但同时也有利于公司目前大量在手订单客户关系的巩固和产品的加速迭代。

    长期来看，公司在miniLED 等领域布局逐步展开。今年全球MiniLED 扩产潮启动，其中三星有望在2021 年推出8K/4K 几大系列多种尺寸。PCB 产品端，miniLED PCB 分为背光和直显两大类型，其中直显采用2-3 阶（或以上）HDI 方案，加工难度较大，因成本较高目前市场需求总量不大但快速增长。背光方案采用2-4 层通孔板设计，技术壁垒及要求高于普通多层板，主因其平整度要求更高，电镀蚀刻等工序、白色油墨难度等环节均有差异化。我们初步预计今年行业背光方案PCB 需求量在几百万平米、市场空间几十亿人民币。且未来几年随着背光+直显电视方案逐步替代LCD 电视，以及miniLED 方案在pad 等环节的渗透，miniLED PCB/HDI 需求可望成为板块增速最快品种之一。公司层面，奥士康目前主力承接三星miniLED 订单，月产出超过5 万平，且客户后续需求大于此，等公司肇庆产能释放后有望承接更多订单。考虑行业处于新技术周期，目前三星miniLED 订单供应格局较佳，且后续从背光到直显的升级趋势下，配合公司后续HDI 产能的释放，该业务有望成为长期成长点之一。此外，公司2020 年研发投入1.27 元，同比增长42.12%，着力开发高阶HDI、高端汽车板及伺服器领域、高频通信领域等，未来也有望逐步提供增量。

    4、投资建议。

    结合公司上半年超预期增长态势，同时考虑今年多层板需求较高的能见度、公司较大的产能弹性，以及新产能投放折旧压力、材料涨价等因素。我们上调盈利预测，预估2021-2023 年营收43.66/56.76/70.95 亿，归母净利润5.52/7.26/8.85 亿，对应EPS 为3.48/4.57/5.57 元，对应当前股价PE 为20.4/15.5/12.7 倍。维持“强烈推荐-A”，目标价81.5 元、对应2021 年预测业绩的PE 为23 倍。

    风险提示：行业需求低于预期；下游创新低于预期；行业竞争加剧；高管减持风险。