行业景气度波动中，公司经营保持稳定，毛利率同比呈上升态势。公司2018年全年营收22.35 亿元，同比增长28.71%，归母净利润2.39 亿元，同比增长37.96%。从近两个季度数据看，18Q4 和19Q1 营收同比小幅增长，环比下滑，主要原因是行业景气度疲软导致的竞争加剧。利润率方面，毛利率18 年整体为23.94%，各季度环比呈上升趋势，我们认为主要是不断优化客户和产品结构所致。19Q1 淡季经营亦有不错表现。

    多品类布局完善，产品品质获得客户好评。公司产品应用领域覆盖汽车电子、网络通信、运算存储、工业仪器、消费类电子等，产品品质优越，交货迅速，一次测试合格率高于96%，准时交货率高于95%，客户满意度达98%，均位于行业前列水平。公司得到诸多下游厂商认可，获爱普生集团“优秀供应商”、创维集团“战略合作奖”，是三星集团在中国唯一一家“PCB 战略供应商”。公司海外客户开发取得突破，2018 年海外销售收入13.08 亿元，同比增长44.22%。

    PCB 行业回暖可期，看好通讯和汽车电子相关布局。全球PCB 行业呈现回暖态势，而全球范围内通讯领域市场占比最高——2019 年5G 初商用，全年整体规模增长可期。大陆地区通讯汽车电子增速高于全球，公司汽车电子产品较为成熟。

    研发与扩产双重抓手，中长期硬实力雄厚。公司2018 年研发投入8732.18 万元，同比增长31.6%。募投项目开展顺利，“年产120 万平方米高精密PCB 项目”和“年产80 万平方米汽车电子PCB 项目”预计于2019 年底建成，达产后可实现销售收入23 亿元。

    投资建议：PCB 行业回暖趋势可期，汽车电子与通信领域PCB 市场前景向好。公司稳步扩张产能，“高精密PCB”和“汽车电子PCB”两大募投项目进展顺利，有望在行业上升期中体现较强的成长能力。我们预计公司2019/2020 年实现归母净利润2.96/4.1 亿元，目前对应PE 23x/16x，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：PCB 行业景气度低，产能爬坡不及预期。