中新赛克3Q21 业绩符合我们预期

    　　中新赛克发布2021 年前三季度业绩：收入5.2 亿元，同比下降16.73%，归母净亏损6,969 万元，同比下降148.51%；单季度看，公司3Q21 收入实现1.8 亿元，同比下滑37.84%，归母净亏损为2,536 万元，同比下降133.54%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　业务持续转型，投入步伐加大。公司积极推进业务转型及产品创新。产品层面，从前端网络可视化业务向后端大数据运营和网络内容安全产品渗透。同时，在优势业务加大研发投入，保持产品力和技术的领先；客户层面，公司紧跟企业数字化转型浪潮，在政企客户侧加大研发及市场投入。综合看，剔除前三季度股权激励成本影响后公司总体期间费用较上年同期增长约20%。毛利率层面，公司前三季度毛利率为70.5%，较上年同期下降7.0ppt；费用率角度，公司前三季度销售/研发/管理费用率分别为34.2%/43.1%/11.9%，较上年同期分别提升13.2/16.1/3.3ppt。根据公司公告，销售费用率上升主要由于营销人员薪酬和计提的股权激励成本较去年同期分别增长35%和157%，研发费用率上升主要由于研发人员薪酬和计提的股权激励成本较上年同期分别增长21%和111%。

    　　国外疫情严峻，导致公司海外收入有所下滑。由于海外疫情较为严峻，公司前端网络及后端大数据产品建设周期受到影响，相关订单签单和执行度有所推迟，海外收入较上年同期下滑。此外，我们预计受困于短期4G、5G 更换周期，公司前端宽带业务或持续承压。

    　　归母净利润下滑较多，主要受股权激励成本影响。公司前三季度计提股权激励成本约8,000 万元，3Q21 计提股权激励成本约2,200 万元。剔除分摊激励成本，前三季度归属于上市公司股东的净利润为909.59 万元，同比下降93.67%。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司业务处于转型阶段，短期承压。我们下调 2021/2022 年营业收入6.73%/6.68%至11.9/14.76 亿元，下调21/22 年归母净利润5.06%/1.46%至3.06/4.16 亿元。当前股价对应2021/2022 年17.3 倍/12.7 倍市盈率。由于考虑到市场情绪较弱，维持跑赢行业评级和下调53.0 元目标价25.8%至39.3 元，对应2021/2022 年23.3 倍/17.1 倍市盈率，较当前股价有30%的上行空间。

    　　风险

    　　后端产品增长不及预期；项目验收周期波动影响；政企客户拓展不及预期。