事件：2020 年报，全年实现营业收入9.5 亿元，同比增长5.5%；归属于母公司股东的净利润2.5 亿元，同比下降16%；符合预期。同时公告21 年一季报，营业收入1.86 亿元，同比增长21%；归母净利润1240 万元，同比下滑61%；与前期预告一致，符合预期。

    　　行业景气度受疫情负面影响，叠加较高的股权激励费用进一步压制业绩释放。

    　　受疫情影响，网络安全管控行业在项目招标实施上受负面影响，因此市场预期的网信合同延后。疫情也影响管控部门的相关预算，20 年行业内公司拿单情况亦低于预期，不仅如此，21 年由于处于“十四五”规划初期，公安等领域订单景气度仍存在不确定性，因此20~21 年为行业景气低谷。

    　　20 年公司在股价高位时授予了限制性股票，因此确认了较高的股权激励费用，根据前期披露数据以及年报数据，20~24 年公司股权激励费用约为0.6/1.3/0.9/0.4/0.1 亿元，因此进一步压制了业绩释放，如今股价已经下跌较多，接近限制性股票授予价格（36.11 元/股）。

    　　行业长期成长逻辑未变，受益于5G 后周期。网络可视化长期成长逻辑未变，仍受益于流量带来的网络建设需求，以及网络应用数量的增加带来的协议复杂度的提升。其中宽带网将受益于5G 承载网的建设和数据量的上升，以及国际出口带宽的持续扩容。移动网方面，21 年将是5G 快速渗透的一年，作为后周期产品有望在22 年进入快速上升期，复制16~18 年的成长路径。日前《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要》对外发布，在“加快数字化发展，建设数字中国”的篇章中，加强网络安全保护，加强网络安全基础设施建设，提升网络安全威胁发现、监测预警、应急指挥、攻击溯源能力等内容写入其中。我们认为，“十四五”期间，公安、网信等相关部门对于网络管控安全的投资节奏有望加快，行业内公司受益显著。

    　　公司自身逻辑不断验证：前后端延伸、多部门拓展。公司管理团队经过多年持续打拼，自身逻辑不断验证。销售从经销走向直销，18~20 年直销比例74%上升至84%。产品从前端延至后端，18~20 年网络内容安全和大数据运营产品占比从10.37%上升至21.28%。业务领域从网信、公安拓展至安全及行业企业应用。

    　　维持“买入”评级：维持21~22 年净利润预测3/4.5 亿元，预测23 年净利润5亿元，对应PE 24X/16X/14X。估值水平已具备安全边际，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政府采购周期波动风险，项目验收周期波动影响，股权激励费用压制业绩释放。