事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入6.3亿元，同比增长2.4%；归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比下降18%；Q3单季收入2.85亿元，同比增长3.3%；单季净利润7562万元，同比下降31%；符合预期。同时预告全年实现净利润2-2.5亿元，同比下降15-32%，若扣除股权激励费用影响，预计净利润2.65-3.15亿元，同比变动-10%~7%；符合预期。

    　　疫情对海外项目影响较大：受疫情影响，公司海外项目拿单、实施、验收等环节受到了不同程度的负面影响，预计影响将持续。同时由于20Q1海外业务确认一定收入，21Q1海外业务同比下降影响可能较大。

    　　疫情对国内行业景气度有所影响，部分项目招标继续延后：受疫情影响，网络安全管控行业在项目招标实施上受负面影响，因此市场预期的网信合同延后，或延后至20Q4-21Q1.

    　　疫情对于项目时间延后影响的同时，预计全年政府相关部门在该领域投入预期亦将下调，特别是公安跟地方财政支出相关的投入。因此今年行业内公司拿单情况或低于预期，由于订单确认需要一定时间，因此将对行业内公司今年部分业绩以及明年业绩情况都可能产生负面影响。此外21年由于处于"十四五"规划初期，公安等领域订单景气度仍存在不确定性。

    　　长期仍受益于5G后周期：网络可视化的宽带网和移动网需求，相对于运营商网络建设周期都存在一定滞后，因此长期看，宽带网仍将受益于5G时代下网络需求的进一步上升，移动网将受益于5G新制式的升级换代需求，我们长期看好公司的成长前景。同时公司管理团队经过多年持续打拼，销售从间接走向直销、产品从前端延至后端，业务领域从网信、公安拓展至安全及行业应用。

    　　维持"买入"评级：考虑到行业订单情况低于预期，以及参考公告全年的业绩指引，下调20-22年净利润预测由2.6/3.0/4.3亿元至2.3/2.7/3.8亿元，对应PE 57X/49X/34X。由于公司股权激励授予日的股价处于位，因此在20-22年确认了较高的股权激励费用，我们认为此主要为财务处理问题，而加回股权激励费用的净利润更能体现公司实际盈利能力，考虑到目前加回股权激励费用后的估值水平已具备安全边际，维持买入评级。

    　　风险提示：政府采购周期波动风险，项目验收周期波动影响。