预告盈利同比下降0%~30%

    　　公司发布2020 年前三季度业绩预告。（1）公司预计2020 年前三季度收入端实现小幅增长，归母净利润指引区间为1.23~1.76 亿元，较上年同期下降30%~0%。（2）单季度来看，公司3Q20 归母净利润指引区间为0.55~1.08 亿元， 较上年同期下降49.67%~1.56%。业绩表现符合预期。

    　　关注要点

    　　前端业务受行业景气度影响或有所压制，后端业务或是营收维持相对稳定的重要支撑。（1）公司披露2020 年前三季度营收较上年同期小幅增长，通过敏感性分析，我们认为，3Q20 单季度营收增速应已经转正。（2）从业务层来看，我们分析认为，前端宽带网业务或继续恢复实施，但营收增速或延续H1 下滑趋势，在行业景气度波动下有所压制。后端业务或持续放量，有力支撑整体营收端保持相对稳定。（3）同时中国电信侧配套工程在3Q20 或确认部分收入，亦对营收端的恢复形成一定的支撑。

    　　股权激励成本是业绩端承压的主要原因，建议关注剔除股权激励成本后的利润口径增长情况。（1）剔除股权激励影响（0.35 亿元）后，我们得到备考归母净利润指引区间为1.58~2.11 亿元，对应同比增速为-10.23%~19.89%。考虑到1H20 确认了400 万元股权激励费用，计算得到3Q20 剔除股权激励影响（0.31 亿元）后的单季度归母净利润指引区间为0.86~1.39 亿元， 对应同比增速为-21.82%~+26.36%。（2）我们分析认为，从毛利率端来看，公司毛利率或受后端大数据产品（毛利率低于宽带网）放量影响而有同比下滑。（3）从期间费用来看，股权激励成本或是期间费用率快速上升的主要原因，亦是业绩端增速受到压制的主要原因。

    　　“三级跃迁”逐步被印证，前端景气度波动风险或正逐步出清，仍看好长期增长。我们认为，（1）受困于短期4G、5G 更换周期等，前端业务或处于短期阵痛之中，前端行业景气度波动也已逐步在业绩端得到体现，并逐步出清。（2）长期来看，前端订单或随着行业景气度恢复迎来突破，公司后端业务或仍维持放量的趋势，公司从网络可视化龙头到大数据平台型厂商的跃迁逻辑仍被逐步印证，后续订单增长仍可期，我们仍看好公司整体订单趋好。

    　　估值与建议

    　　由于前端订单景气度波动， 我们下调2020/2021 年净利润13.8%/9.8%至2.36 亿元/3.20 亿元。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测调整，我们下调目标价8.8%至104.00 元。加回股权激励影响后，2020/21 年备考净利润为3.17/4.52 亿元，以备考净利润计算，当前股价对应2020/2021 年39 倍/28 倍市盈率，目标价对应2020/21 年57 倍/40 倍市盈率，较当前股价有45.0%的上行空间。

    　　风险

    　　前端订单落地不及预期；后端业务转型不及预期；系统性估值回调。