事件：中新赛克发布2020 年半年报。公司上半年实现营收3.40 亿元，同比+1.68%，实现归母净利润0.68 亿元，同比+2.58%。Q2 实现营收1.86 亿元，同比-21.43%，实现归母净利润0.36 亿元，同比-50.47%。海外市场上半年实现营收1.5 亿元，同比+2860%，占44%的收入比例。

    　　海外市场初显潜力，流量爆发趋势不改，重点市场新一轮DPI 投资高潮值得期待。互联网安全和管理成为海外客户关注重点，需求和预算不断增加。公司宽带网产品的应用感知、深度检测和按需筛选等成熟能力为海外客户认可。

    　　20H1 受疫情等因素影响，公司宽带网、移动网产品分别实现营业收入1.29亿元和0.45 亿元，同比-44%和-30%。我们认为，随着流量激增，高速率端口演进、5G 新协议升级，流量监控和网络可视化厂商迎来产品更新换代新机遇和下游重点市场新一轮DPI 投资高潮，招标递延项目夯实明年业绩高增长。

    　　产品能力不断增强，高研发投入安可&5G 产品。2020H1，公司研发投入占营收比例达29.12%，在宽带网产品方面，加强了自主可控的国产化平台的研发，形成了一定规模的5G 协议基础信息库；在移动网产品方面，布局5G 产品方案，并推出基于宽频无线信号的态势感知产品，满足不同行业特定需求。

    　　发力后端，内容安全、大数据运营成产品线增长新亮点。2020H1，网络内容安全产品、大数据运营产品销售收入分别为0.48 亿元（+578%）和0.74 亿元（+696%）。大数据运营产品方面，公司进一步拓宽市场，应用到数智政府、数智审计、数智企业等领域；网络内容安全产品方面，加强对国际主流加密协议的研究；工业互联网安全产品方面，工业协议识别、工控漏洞识别、病毒检测种类显著提升。我们看好公司前后端产品结合发展的长期竞争力，后端产品的发力有望带动公司增长步入新的台阶。

    　　盈利预测。中新赛克作为网络可视化龙头，成长本色不改。5G 新协议的升级推动移动网产品更新换代，公司网络内容安全和大数据运营齐发力，前、后端优势并举。我们预计中新赛克2020-2022 年营业总收入为9.55 亿（+5.6%）、14.24 亿（+49.1%）和19.99 亿（+40.4%）元，归母净利润为3.09 亿（+4.8%）、4.66 亿（+50.6%）和6.73 亿（+44.4%）元，参考可比公司估值，给予公司2020 年合理估值PE 区间40-50x，合理价值区间70.91-88.64 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧风险、下游的政府&运营商市场监测投入波动风险。