事件：2020 年8 月24 日晚间，中新赛克发布2020 年半年报，公司2020上半年实现营业收入3.40 亿元，同比增加1.68%；归母净利润6,805.15万元，同比增加2.58%；扣非后归母净利润6，323.30 万元，同比下降1.37%。

    　　前端产品受疫情影响有短期波动，后端协同效应加速显现：从收入结构来看，前端的宽带网产品实现收入1.29 亿元，同比下降43.64%，占营收比重为38.05%，同比下降30.59pct，其主要是由于疫情延迟了部分项目的实施进度，以及2020H1 中国电信侧配套工程项目收入（本期确认收入6,799.39 万元，累计确认收入占比80.64%）较上年同期减少了7,451.48万所致，当前400G 产品已处于测试中，进一步提高了端口密度和处理性能，有望助力公司继续保持市场领先地位；移动网产品实现收入4,532.57万元，同比下降30.31%，主要是4G 技术下的移动网产品市场渗透率趋于饱和，市场需求总体有所下降所致，占营收的比重进一步下降至13.34%，目前移动网产品在针对传统2/3/4G 移动网产品进行整合优化的同时，已完成了对5G NSA 网络应用的全面适配，同时公司也在积极布局研发5GSA 移动网产品并已经取得阶段性成果。网络内容安全和大数据运营产品等后端产品业绩加速兑现，其2020H1 分别实现收入4,807.82 以及7,380.28万元，同比增长578.04%、696.13%，合计占营业收入的比重达35.87%，同比提升30.98pct，主要是公司当期海外某大额项目实施完成并验收确认收入所致。分行业角度来看，政府、运营商领域分别实现 2.29、0.99 亿元，同比增长12.87%以及-23.49%，受到电信侧配套工程同期减少影响，运营商占比下降9.61pct 至29.22%，政府领域则进一步提升至67.39%。

    　　分地区来看，海外地区实现营收1.50 亿元，同比增长2,860.28%，主要得益于海外某大额项目所带来的网络内容安全及大数据运营产品收入增加所致。

    　　前端产品毛利率不同程度上升，后端中海外项目拖累整体毛利率出现小幅下降：公司2020 年上半年整体毛利率水平为77.30%，较去年同期下降1.45 个百分点，主要是由于毛利率相对略低的海外某大额项目（包含网络内容安全和大数据运营产品）收入占比提升所致，海外地区毛利率同比减少14.28pct。分产品来看，宽带网、移动网产品的毛利率分别为87.84%、70.84%，同比提升0.38、5.39 个百分点，宽带网方面基本保持稳定，移动网毛利提升明显主要是受益于毛利率较高的移动式产品销售占比上升所致。网络内容安全、大数据运营产品的毛利率分别为71.17%、81.61%，依旧维持高位，毛利合计贡献占比达36%，后端产品发力明显。

    　　期间费用率略有下降，研发投入依然保持高增长：2020 年上半年，公司期间费用率（不含研发）为27.48%，同比减少0.47pct。其中，销售费用8,117.36 万元，较上年同期增长6.51%，主要是市场服务费、外包服务费增长所致，销售费用率23.89%，同比增加1.08pct，；管理费用3,201.15万元，较上年同期增长0.10pct，管理费用率9.42%，同比减少0.15pct；财务费用率-5.84%，同比降低1.41pct，财务费用-1,983.01 万元，同比下降33.93%，主要原因是公司现金管理产生的利息收入较上年同期继续增长，以及人民币兑美元汇率贬值较多。研发方面，公司上半年研发投入达9,892.23 万元（全部费用化），同比减少2.49%，主要是公司加强研发材料预算管控使得研发材料支出下降所致，研发投入占营业收入比例高达29.12%，同比略降1.24pct。

    　　5G 网络建设带来新机遇，工业互联网政策利好助力企业发展：2020 年3月20 日，工信部发布了《关于推动工业互联网加快发展的通知》，提出扩大国家平台监测范围，升级基础电信企业监测系统，汇聚重点平台、重点企业数据，覆盖150 个重点平台、10 万家以上工业互联网企业，保障企业安全的能力，工业互联网迎政策利好，据中商产业研究院预测，2020年中国工业安全市场规模将达161 亿元。相较于年报时的产品体系表述，此次公司在四大产品体系的基础上新增了工业互联网安全产品这一大体系，也是表现出了公司在此领域发展的决心和信心。当前，公司核心技术方面不断取得新的突破，前端采集产品可靠性进一步提升，同时增加无线接入功能，满足更多业务场景的应用；此外工控资产特征库和工控协议特征库更加丰富，DPI 能力进一步提升；后端业务系统功能模块不断丰富，异常监测、安全事件回溯功能进一步完善，产品部署、升级方式进一步简化，产品竞争力逐步增强，公司有望在工业互联网新基建浪潮中抓住行业机遇，打开业绩新增长点。

    　　投资建议：预计公司2020-2022 年实现营业收入10.59、13.91、18.96 亿元，实现净利润3.12、4.05、5.52 亿元，EPS 分别为1.79、2.32、3.16 元，对应PE 为46X、36X、26X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：公司新增订单情况不及预期的风险；网络可视化行业增速不及预期的风险；产品毛利率下降的风险；公司大数据业务拓展不及预期的风险。