事件：德生科技发布2021年年度报告及2022年一季报。2021年公司实现营收7.43 亿元，YoY+32.03%；归母净利润9154.54 万元，YoY+26.86%。2022 年一季度实现营收1.57 亿元，YoY+41.82%；归母净利润998.45 万元，YoY+79.23%。

    业绩增长加速，一卡通及AIOT 应用业务表现突出。公司2021Q4 单季实现营收3.34 亿元，YoY+44.01%，主要系三代社保卡于四季度开始快速放量所致。盈利能力上，公司2021 年毛利率43.17%，同比降低3.19pct；2022Q1 毛利率46.29%，同比增加13.74pct，系上年同期基数较低所致。分业务来看，受益三代卡放量，一卡通及AIOT 应用业务收入5.67 亿元，YoY+75.30%，营收占比升至76%；传统社保卡业务进入替换阶段，收入1.10 亿元，YoY-41.75%；人社运营及大数据服务收入0.66 亿元，YoY+30.18%。费用端，公司2021 年销售费用增长42.98%，管理费用增长31.48%，系职工薪酬、中介服务费等增加所致。

    三代卡发卡加速，综合服务能力保持优势卡位。截至2021 年底，全国社保卡持有人数13.52 亿人，其中三代社保卡持有人数仅1.38 亿人，提升空间巨大。政府银行的高需求推动三代卡进入快速放量阶段。公司凭借制卡到运营的全产业链服务能力，有望持续受益三代卡放量红利。目前公司已与超过100 个地市签署发卡协议，其中银行近70 家，在安徽、江苏、广东等省份保持较高发卡份额。除发卡外，公司通过三代卡即时补换设备等构建线上线下一体化服务，社保服务终端业务量增长近80%。

    针对政府服务能力提升痛点，布局人社运营及大数据服务。公司针对政府服务效率提升痛点，基于大数据技术在全国多个区域创新实践城市人社运营服务，构建了就业服务工厂、C 端智能客服、社保金融、农村电商运营等在内的综合人社运营服务矩阵，将成为城市服务关键一环。

    盈利预测与投资建议：德生科技是我国人设服务的领先企业，我们看好公司受益三代社保卡加速放量，迎来业绩快速增长。我们预计公司2022-2024 年实现营收10.90/16.01/23.73 亿元，归母净利润1.24/1.70/2.39 亿元，对应EPS 0.62/0.84/1.19 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：三代社保卡推进不及预期、芯片供应短缺风险