人社行业领先全产业链民生综合服务商，全方位受益三代卡时代来临：
公司深耕社保卡领域逾20 年，业务覆盖社保卡制卡及发卡设备、软件系统、社保卡、发卡后“社保卡+”服务、以及基于大数据的人力资源运营服务等，业务覆盖社保卡全生命周期，且在全国所有地级市的覆盖率已超过50%。2021H1，随着三代卡快速普及，公司“一卡通及AIoT应用”业务成果突显及“人社运营及大数据服务”持续创新，驱动营收同比高增41.97%至2.84 亿元，归母净利润同增47.50%至0.26 亿元；由于业务覆盖软件系统及运营服务类业务，故而毛利率历年大幅高于同业，2020-2021H1，公司毛利率分别为46.36%/ 39.48%，较同业均值高11.18/4.36pct。
社保卡业务：三代卡时代价量齐升份额持续扩张，商业模式质变。
量：低渗透大空间，未来3-5 年迎发卡高峰。据二代卡发行规律，三代社保卡发行后17-21 年为设备及系统前置铺设期，2022-2025 年有望迎来三代卡发卡高峰期，截至2021 年6 月底，我国居民社保卡持卡人数达到13.43 亿人，其中第三代社保卡持卡人数仅为8,791 万，仍存在12.55 亿张三代卡发行的巨大替代空间，三代卡的渗透率仅约为6.55%。
价：持续挖掘卡外用户价值，单卡ARPU 值不断提升超30 元/张。
三代卡强调一卡通用，公司于公交应用、社保金融、C 端智能客服等方面不断深入挖掘卡外价值，提升单卡ARPU 值，从二代卡的十几元提升至2020 年的29.17 元，2021H1 单卡价值达到30.6 元。
市占率：“用卡促发卡” +一卡通合资商业模式质变，市占率持续扩张。场景应用的建设激发百姓换卡、补卡的新需求，在第三代社保卡发行的起步阶段，公司结合市场化运作模式，形成以“用卡促发卡”
的逻辑，发展基于场景化AIoT 应用的三代卡主动发放服务，在社区、景区、校园、工地等多个场景搭建设备、系统及进行发卡服务从而提升市占率。此外，公司与当地企业合资开展一卡通业务，商业模式实现从乙方到甲方的质变。在以“用卡促发卡”及合资双重作用下，德 生三代卡市占率从2020 年的20%提升至21H1 的35.18%。
价量齐升下社保卡市场空间达400 亿。若13.43 亿持卡人全部补、换领第三代社保卡，以每张卡10 元单价测算，仅社保卡空间达125 亿；若考虑设备、卡管系统、密钥系统及社保卡+服务等社保卡全生命周期价值，以31 元/张测算，则市场空间近400 亿。
先导指标已如期大幅领涨。据二代卡发行规律，目前正处社保卡换代设备及系统前置期，公司制卡、终端、系统等软硬件业务先导指标如期增长，2019-2020 公司制卡设备营收增速达153%/ 183%，2021H1，公司推出三代卡即时补换设备、身份识别终端等，社保终端设备业务增速高达100%以上。近几年制卡及终端设备业务的高增长显示目前三代卡前期铺设工作稳步推进，三代卡的发行已对公司设备相关业务起到拉动作用。
人力资源及大数据分析业务产业链条逐步完善，锻造公司第二增长曲线：
To G 端：业务多元开展，深度挖掘数据价值。近年来国家积极下发就业补助资金，公司2G 端业务涵盖大数据平台业务、就业培训、运营补贴业务等与国家就业补贴资金方向高度契合，目前已成功开拓毕节、孝感、广州、泰州等城市，业务空间广阔。其中大数据平台业务已于毕节等地落地，且可大规模复制于各省市，公司目标为400 万人口以上城市提供人力资源服务，以10 元/人计算，劳动力数据采集市场空间可超65 亿，加之后续运营价值空间更高。2B& 2C 端：收购金色华勤，完善人资业务链条。公司拟以人民币9180 万元收购北京金色华勤数据服务有限公司51%股权，产品、技术和运营服务能力将全面提升，实现业务端和市场端双重互补。
此外也将助力德生提高协助政府提升就业综合服务的能力，实质性全面打通人力资源方面2G2B2C 商业模型。
人社行业多年经验积累，造就技术+资源+经验+服务多重壁垒：技术优势层面，受技术及资质限定，全国仅22 家企业可产金融属性社保卡，公司获COS 检测与中国银联双认证，长期专注研发造就核心竞争力。资源优势层面，借力政府部门侧的资源积累，公司协助政府开展数据运营，有望开拓公司独有数据优势，且在乐山成功实践“公民法人数据库”项目。此外，在合作资源方面，公司开拓华为、梦网等有力合作伙伴，共创互赢市场。服务及经验壁垒层面，公司城市运营发展条线持续推进，公司“社保卡+”服务优势凸显，通过单一产品进入地市后，公司根据客户需求逐步配套就业大数据、金融应用、C 端智能客服等多种产品和服务，形成跨行业综合运营服务体系，城市ARPU 值不断提升，公司收入超过100 万/ 500万以上的城市分别从2019 的48 个/16 个增长至2020 年的66 个/18 个，超千万级的城市已累计达7 个，城市ARPU 值不断提升。
投资建议：鉴于公司资源、技术、经验及服务优势高筑，已于三代卡领域获得高市场份额及领先优势，并在人力资源业务深度发展，预计公司2021-2023 年收入分别为7.50 亿、11.18 亿及18.48 亿元，归母净利润分别为1.02 亿、1.46 亿及2.40 亿元，EPS 分别为0.51、0.73 及1.20 元/股，PE分别为28X、20X、12X，维持“买入”评级。
风险提示：政策落地不及预期风险、市场竞争加剧风险、技术风险、三代卡发行不及预期风险、宏观经济风险、假设参数偏差风险。