事件：公司于近期发布2021 三季度报告，实现营业收入4.08 亿，同比增长23.62%，实现归母净利润0.38 亿，同比增长6.27%，实现扣非后归母净利润0.36 亿元，同增8.46%。

    　　上游供应链短缺及疫情影响城市服务开展，Q3 单季度短暂承压：2021 前三季度，公司实现营业收入4.08 亿，同比增长23.62%，实现归母净利润0.38 亿，同比增长6.27%，实现扣非后归母净利润0.36 亿元，同增8.46%。

    　　其中Q3 单季度实现营收1.25 亿元，同比下降4.42%，实现归母净利润0.12亿，同比下降33.40%，主要系上游供应链承压影响终端设备原材料供给，以及疫情影响城市服务开展所致。控费方面，2021 前三季度销售/管理/财务费用率分别为13.24%/ 6.58%/ 0.14%，三费率合计19.95%，同增2.02pct，主要系人员增长致使销售费用增长以及支付借款利息致使财务费用增长。

    　　长期角度，三代卡时代价量齐升逻辑不改，公司份额持续提升。截至2021年6 月底，我国居民社保卡持卡人数达到13.43 亿人，其中第三代社保卡持卡人数仅为8,791 万，仍存在12.55 亿张三代卡发行的巨大替代空间，三代卡的渗透率仅约为6.55%。单卡价值方面，三代卡强调一卡通用，公司于公交应用、社保金融、C 端智能客服等方面不断深入挖掘卡外价值，提升单卡ARPU 值，从二代卡的十几元提升至2020 年的29.17 元，2021H1单卡价值达到30.6 元。若13.43 亿持卡人全部补、换领第三代社保卡，以每张卡10 元单价测算，仅社保卡空间达125 亿；若考虑设备、卡管系统、密钥系统及社保卡+服务等社保卡全生命周期价值，以31 元/张测算，则市场空间近400 亿。公司于三代卡时代与当地企业合资开展一卡通业务，商业模式实现从乙方到甲方的质变，三代卡市占率从2020 年的20%提升至21H1 的35.18%。

    　　Q3 人力资源及大数据分析业务产业链条逐步完善，锻造公司第二增长曲线：公司于9 月11 日发布公告拟以人民币9180 万元(含税)收购北京金色　　华勤数据服务有限公司51%股权，次并购将助力公司向2B2C 端实现商业模式链条延伸，产品、技术和运营服务能力将全面提升，实现业务端和市场端双重互补。此外也将助力德生提高协助政府提升就业综合服务的能力，实质性全面打通人力资源方面2G2B2C 商业模型。

    　　投资建议：鉴于公司已于三代卡领域获得高市场份额及领先优势，并在人力资源业务深度发展，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.02 亿、1.46 亿及2.40 亿元，EPS 分别为0.51、0.73、1.20 元/股，PE 分别为28X、20X、12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期风险、市场竞争加剧风险、技术风险、三代卡发行不及预期风险、宏观经济风险、假设参数偏差风险。