华阳集团发布年报，2025 年实现营收130.48 亿元（yoy+28.46%），归母净利7.82 亿元（yoy+20.00%），扣非净利7.52 亿元（yoy+19.10%）。其中Q4 实现营收42.57 亿元（yoy+28.37%，qoq+22.34%），归母净利2.20亿元（yoy+17.99%，qoq+0.14%）。公司全年业绩低于我们预期，此前预计全年归母净利9.3 亿元，主要系公司毛利率承压。展望后续，智能座舱域控/HUD/数字声学等核心品类新项目持续放量，叠加 AI BOX 等打开增量空间，公司有望持续受益于汽车智能化浪潮并加快出海布局。维持买入评级。

    　　Q4 收入持续跑赢大盘，新项目量产增加

    　　1）Q4 国内乘用车批发销量879.3 万辆，同环比-0.05%/+16.01%，公司Q4营收同环比继续大幅跑赢行业平均。从客户维度，公司增量来自于长安、小米、赛里斯、奇瑞、吉利等，且新项目增量较多，带来超出行业平均的增速；2）产品维度，公司汽车电子产品如HUD/无线充电/座舱域控/数字声学/电子外后视镜等品类持续发力，新品VPD 量产有望起到示范作用并带来更多新项目；此外25 年推出AI BOX 产品，可提供高AI 算力并支持7B 级大模型在端侧部署，26 年年初获得国内头部自主品牌项目定点。精密压铸业务中锌合金相关产品（用于光通讯模块和高速连接器等）受益于AI 算力浪潮，目前已经规模化量产。在新业务领域，25 年机器人、低空飞行器、两轮车相关的产品及零部件业务公司已经承接订单，精密压铸产品应用领域正从汽车向非汽车延伸。

    　　Q4 毛利率短期承压，期间费用控制良好

    　　1）Q4 毛利率17.23%，同环比-1.81/-1.70pct，环比略降可能原因：①部分新项目或因行业竞争毛利率降低；②长兴压铸基地产能仍在爬坡中，季度内铝合金成本上涨。我们判断随着长兴基地产能利用率和良率逐步提升，该拖累因素有望在 26 年边际改善。2）期间费用控制良好，四费率10.41%，同环比+0.10/-0.98pct，充分体现规模效应与运营效率提升。3）Q4 资产/信用减值分别1963/4109 万元，信用减值损失环比增加较多，对应收计提增加符合公司季度波动规律。Q4 净利率5.21%，同环比-0.46/-1.15pct，主要为毛利率下降和信用减值增加较多拖累。

    　　已成长为智能座舱平台型企业，新业务与全球化等注入新动能1）公司已成长为智能座舱平台型企业，客户持续向头部自主及新势力拓展，HUD/座舱域控/数字声学等产品毛利率有望随规模放量而提升。平台化配套能力使单一车型可搭载多类产品，单车价值量显著提升，客户粘性增强。2）新业务领域公司积极布局，借助原有电子设计、机电一体、精密压铸等能力，拓展机器人、光通讯模块和高速连接器等新领域，目前已拿到定点或者规模出货。3）国际化布局上，公司HUD、屏显示、无线充电等产品已实现海外供应或定点，在泰国和墨西哥设立子公司并推进海外生产基地的规划建设盈利预测与估值

    　　综合考虑公司2025 年业绩表现以及2026 年下游车市竞争加剧，我们下调26-27 年营业收入预测至163/190 亿元（较前值分别-3.6%/-10.1%），下调26-27 年毛利率至18.5%/18.5%（前值分别为21.4%/21.6%），下调26-27年归母净利润至9.4/11.5 亿元（较前值分别-23.4%/-29.2%），新增28 年营业收入/毛利率/归母净利润预测为216 亿元/18.5%/13.8 亿元。可比公司26 年iFind 一致预期PE 均值19.5 倍，给予公司26 年19.5 倍PE（前值为25 年25 倍），目标价34.88 元（前值为44.85 元），维持“买入”。

    　　风险提示：1）下游汽车产销或客户拓展不及预期；2）汽车智能化不及预期。