事件:

    　　2025 年10 月27 日，华阳集团发布2025Q3 季报。2025Q3 公司实现营收约34.80 亿元，同比+31.43%，环比+23.34%；归母净利润约2.20 亿元，同比+23.74%，环比+18.32%；扣非后归母净利润约2.17 亿元，同比+24.61%，环比+24.98%。

    　　投资要点:

    　　2025Q3 营收环比高增，HUD 引领放量。2025Q3 营收同比增长31.43%，环比增长23.34%，营收增量来自于客户三季度环比向好，据Marklines，核心增量客户问界/小米/奇瑞/长安2025Q3 销量环比分别+34.38%/+32.59%/+22.55%/+17.39%。2025Q3 以来马自达EZ-60/方程豹钛7/捷途纵横G700/上汽奥迪E5 Sportback/奇瑞风云T11/华为问界新M7 上市，公司配备AR-HUD、无线充电、数字钥匙、智能座舱、仪表屏、电子外后视镜屏、W-HUD、副驾屏、接口系统等多款产品。已有屏、电子后视镜、HUD 等多类显示产品均已实现大规模量产且多品类搭载同一车型的项目增多。据盖世汽车统计，2025 年1-8 月公司HUD 出货54 万套（不含进出口标配终端销量），市占率为22.1%，稳居第一。高价值VPD 产品已配套小米YU7 车型量产出货，多个项目正技术交流或竞标中；LCOS 方案HUD已在路特斯量产，大众安徽、小鹏定点项目推进中。

    　　2025Q3 营业利润环比稳健增长，费用率管控平滑毛利率下降。公司通过提升运营效率、严控费用支出，成功平滑市场因素及产品结构带来的毛利率环比下降。2025Q3 归母净利润2.20 亿元，同比+23.74%，环比+18.32%。归母净利率为6.32%，同比-0.39pct，环比-0.27pct。1）2025Q3 毛利率为18.93%，同比-2.13pct，环比-0.57pct。2）总费用率为11.39%，同比-1.26pct，环比-0.80pct；其中研发/ 销售/ 管理/ 财务费用率分别为

    　　7.32%/2.11%/1.69%/0.27%，同比分别+0.06pct/-0.90pct/-0.52pct/+0.09pct，环比分别-0.41pct/-0.05pct/ -0.36pct/+0.02pct。

    　　盈利预测和投资评级公司布局汽车电动化、智能化增量产品，形成丰富产品矩阵，拥抱新能源新势力潜力客户，并拓展国际客户，产品结构与客户结构进一步丰富。我们预计公司2025~2027 年营收分别为129.37/161.45/189.84 亿元，对应2025~2027 年实现归母净利润8.28/10.70/12.92 亿元；2025~2027 年对应PE 为20/16/13x， 维持公司“增持”评级。

    　　风险提示汽车销量不及预期；产品放量不及预期；贸易壁垒风险；智能化发展不及预期；新产品研发不及预期，原材料价格上涨风险。