1Q24 业绩高于我们预期

    　　华阳集团发布2024 年一季报。1Q24 单季度，公司实现营收19.91 亿元，同比增长51.34%，归母净利润为1.42 亿元，同比高增83.52%；实现扣非净利润1.38 亿元，同比增长89.26%。公司业绩符合公司业绩预告，高于此前我们和市场的预期。结合公司公告，我们判断业绩超预期主要得益于：1）汽车电子产品侧，座舱域控、HUD、屏显示、无线充电等产品高速增长；2）汽车电子客户侧，赛力斯、奇瑞、吉利、理想等客户，4Q23 进入规模量产阶段，1Q24 进一步放量、客户结构优化；3）精密压铸业务中汽车智能化相关的零部件实现高增，博世、采埃孚、联电等客户快速增长。

    　　盈利能力方面，1Q24 毛利率同比下滑0.8ppt，主要由于新量产项目爬坡阶段毛利率相对较低，新项目较多从而不利于综合毛利率表现，此外部分客户执行产品年降、而原材料采购端价格传导存在滞后，我们判断2Q 至4Q 的毛利率有望企稳回升。销售、管理、研发费用率合计下降3.5ppt，体现规模效应和公司成本管控成效，最终净利率同比增加1.2ppt，盈利能力改善明显。

    　　发展趋势

    　　HUD 市场渗透率持续提升，华阳份额优势不断扩大。根据高工数据，2024年一季度我国国内市场HUD 搭载量突破60 万台，渗透率从去年的11%提高到13%，我们判断主要得益于问界等搭载HUD 的品牌车型快速放量；华阳集团HUD 国内市占率高增至超过27%，我们判断主要得益于优质客户的放量，根据互动易平台公告，华阳集团为问界M7/M5 配套供应多款产品。

    　　年初至今公司HUD 获得比亚迪、长城、长安、奇瑞、赛力斯、蔚来等客户十余个项目定点，我们认为华阳有望凭借技术优势和规模效应保持领先。

    　　座舱域控有望成为座舱电子业务新兴增长亮点。根据公告，1Q24 华阳基于高通、瑞萨、芯驰等多个座舱芯片平台的座舱域控项目，在长城、奇瑞、北汽等客户侧实现规模化量产，出货量同比大幅增长。我们认为今年以来新获取的长安、长安福特、奇瑞等定点项目有望支撑座舱域控长期成为板块的新兴成长点。北京车展中，华阳联合高通&黑莓，发布新一代舱驾一体的域控产品，彰显公司在域融合领域的深远布局。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司新项目放量超预期，同时规模效应下期间费用率改善程度超预期，我们上修公司2024/25 年盈利预测6.1%/3.7%至6.45/8.15 亿元，当前股价对应2024/25 年25.4/20.1 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于33 倍2024 年P/E 上修目标价5%至40.30 元，对应29%的上行空间。

    　　风险

    　　HUD 渗透率不及预期；座舱电子竞争格局恶化；产品降价超预期。