2023 年业绩超出我们和市场预期

    　　华阳集团发布2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入71.4 亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润4.6 亿元，同比增长22.2%；实现扣非归母净利润4.4 亿元，同比增长23.6%。对应到4Q23 单季度，公司实现营业收入23.4 亿元，同比增长43.6%；实现归母净利润1.7 亿元，同比增长47.6%；实现扣非归母净利润1.6 亿元，同比增长47.6%，单季度同比增速达到历史较高水平，超出我们和市场预期，我们认为主要得益于4Q23 汽车电子部分新定点车型放量超预期。

    　　财务关注：1）毛利率稳中有升。公司2023 年毛利率为22.4%，同比微增0.3ppt，在终端价格压力下维持稳定，我们认为主要受益于公司产品结构优化以及海外汇率变化。2）注重研发投入。2023 年底公司研发人数同增15.8%至2,333 人，全年研发费用同增28.6%至6.1 亿元，我们认为体现了公司旺盛的下游订单需求以及在智驾方面的战略投入。3）经营效率提高。公司2023年四项期间费用率为14.7%，同比优化0.5 ppt，人均创收、创利亦分别增长至新高106.0、6.9 万元，我们认为反映出公司经营效率的提升。

    　　发展趋势

    　　汽车电子：产品矩阵持续完善，平台化优势逐渐体现。1）新品放量：HUD方面，受益于长城、问界车型的放量，公司2M24 国内市占率达27.2%，晋位市场第一（高工数据），我们认为下游需求的延续性有望推动公司2024 年HUD 出货量的增长。域控方面，公司多款芯片方案座舱域控产品已获客户认可并进入量产阶段，拓展舱泊一体、行泊一体产品，积极预研舱驾一体域控。

    　　此外，无线充电、电子外后视镜、数字声学、精密运动机构均迎来技术的升级，产品矩阵进一步完善。完善的产品矩阵赋能平台化能力，我们认为有助于公司更好地承接下游多元化的采购需求。2）海外拓展：公司海外客户开拓进展积极，已在不同产品线上获得玛莎拉蒂、大众SCANIA、Stellantis、现代等品牌的全球定点。展望2024 年，我们认为新品放量和海外拓展两条主线有望在2024 年继续推动汽车电子业务增长。

    　　精密压铸：产能爬坡，有望于2024 年释放业绩增量。公司3,500 吨压铸机已进入试产状态，且公司预计浙江长兴子公司（专注于汽车轻量化零部件压铸）于今年投产。我们认为伴随产能爬坡，公司精密压铸有望保持增长势头。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司产能爬坡、新品放量，我们上修公司2024 年盈利预测5.8%至6.1亿元，并引入2025 年预测7.9 亿元。当前股价交易于23.6/18.3 倍2024/25P/E。综合考虑业绩上修、行业估值中枢下移，我们维持目标价及跑赢行业评级，目标价对应2024/25 年33.1/25.6 倍P/E，仍有40%的上行空间。

    　　风险

    　　HUD 渗透率不及预期，座舱电子竞争格局恶化，产品降价幅度超预期。