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华阳集团(002906)机构评级研报股票分析报告

 
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华阳集团(002906):新产品新客户双轮驱动 业绩符合预期

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2024-04-02  查股网机构评级研报

投资要点

    公司公告:公司发布2023 年年报,全年业绩符合我们预期。2023 年实现营业收入71 亿,同比+27%,归母净利润4.65 亿,同比+22%;2023年四季度实现营业收入23.4 亿,同环比+44%/+21%,归母净利润1.67亿,同环比+48%/+45%。

    电子/压铸业务稳健增长,客户结构显著优化。汽车电子2023 年实现营业收入48.26 亿元,较上年同期增长28.85%,精密压铸实现营业收入16.60 亿元,同期增长25.42%。公司在深化现有客户的合作关系上拓展新客户群,汽车电子方面,一方面突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众、玛莎拉蒂等海外客户,另一方面在原有自主客户基础上拓展理想、极氪、赛力斯、埃安、蔚来、比亚迪等新能源客户,下游新能源渗透率提升的背景下公司收入有望继续保持稳定增长。

    电子/压铸业务毛利率齐升,电子业务盈利兑现略超预期。受益于规模效应释放2023 年毛利率为22.4%,同比+0.26pct,其中汽车电子/压铸业务毛利率22.1%/26.1%,同比+0.77pct/+0.16pct。电子业务利润中枢上移,汽车电子业务销售量增长30.44%主要系新产品放量及结构优化所致,华阳多媒体全年收入实现13.8 亿元(同比+47%),净利率5%(同比+0.1pct)。压铸业务盈利能力稳定,客户持续拓展,持续获得采埃孚、博世、博格华纳、大陆、法雷奥等重要客户的定点项目,华阳精机收入16.7亿元(同比+25%),净利率13%(同比-0.3pct)。

    无惧减值影响,费用端管控良好整体盈利中枢稳定。2023 年资产减值损失/信用减值损失分别为-0.42/-0.71 亿元,合计比2022 年绝对值上多0.48亿元,主要是报告期内存货减值计提和收入提升导致的信用减值提升所致。2023 全年期间费用率14.7%,同比-0.5pct。分项目看,主要是销售费用、管理费用管控有效,销售费用率和管理费用率分别为-0.23pct、-0.57pct,同时研发端投入不减,2023 年研发费用率为8.5%,同比+0.1pct。

    2023 年归母净利率为6.5%,同比-0.24pct,整体盈利中枢维持稳定。

    盈利预测与投资评级:由于公司电子业务处于加速放量周期,同时考虑到下游汽车行业竞争趋于激烈,价格压力有向供应链传导的趋势,我们上调公司2024-2025 年营收预测为90.3/112.3 亿元(原为86.1/105.4 亿元),预计2026 年营收为132.8 亿元,同比分别+27%/+24%/+18%;下调2024 年归母净利润预测为6.5 亿元(原为6.8 亿元),基本维持2025年归母净利润预测为8.9 亿元,预计2026 年归母净利润为11.2 亿元,同比分别+40%/+37%/+25%,对应PE 分别为23/16/13 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:海外市场拓展不及预期;下游乘用车需求复苏低于预期,乘用车价格战超过预期。

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