华阳集团是汽车电子行业核心龙头企业。公司业务板块主要有四大类，包括汽车电子（2021 年收入占比65%）、精密压铸（20%）、精密电子部件（10%）、LED 照明（5%），通过华阳通用、华阳多媒体、华阳数码特、华阳精机、华阳光电5 家控股公司掌舵业务经营。公司产品主要聚焦智能化，客户以自主车企为主，也包括新势力及合资车企。近五年公司净利润增速较快，2021 年实现营收44.9 亿元/+33%、归母净利3.0 亿元/+65%。

    汽车电子业务核心产品HUD 迎量价齐升，未来成长空间大。HUD（抬头显示）能够降低由于驾驶员低头查看仪表盘相关信息而发生事故的概率，从而满足驾乘者日益旺盛的驾驶安全感、科技感的诉求，搭载率逐步提升。随着HUD逐渐普及、技术逐步成熟，成本下行有望进一步推动HUD 产品从选配到标配。

    此外，目前市场主流的W-HUD 产品单车价值约1000 元，未来随着更智能的AR-HUD 普及，HUD 产品的单车价值有望增至3000-4000 元。华阳集团深耕HUD 业务多年，具备先发优势，目前已配套多款车型，尤其与自主车企合作紧密，HUD 产品上量速度有望保持高增。另外，公司在AR-HUD 产品上取得技术突破并已获得订单，凭借技术、资源优势持续领跑HUD 行业。

    多维度延伸汽车智能化产品，充分受益行业扩容。公司汽车电子业务涵盖智能座舱、智能驾驶和智能网联三条产品线，具体产品包括HUD、中控屏、液晶仪表、无线充电、座舱域控制器等智能座舱产品，还包括360 环视系统、摄像头、自动泊车等智能驾驶产品。除核心产品HUD 未来增长较快外，中控屏、液晶仪表迭代升级、单车价值有望进一步提升，智能座舱域控、数字声学系统、自动泊车系统、数字钥匙等一系列新产品新技术加快落地，多个定点项目下半年量产上市。

    精密压铸作为公司另一大板块，与汽车电子业务协同。公司精密压铸业务延伸至新能源和汽车电子领域，目前拥有汽车关键零部件（含新能源三电系统关键部件）、精密3C 电子部件及工业控制部件等产品线，产品应用从动力系统、制动系统、转向系统等关键零部件延伸至新能源三电系统、热管理系统和汽车电子零部件（HUD、激光雷达、毫米波雷达）等，客户包括比亚迪、大陆、博格华纳、采埃孚、大疆、速腾聚创等，新能源汽车和汽车电子（HUD、激光雷达、毫米波雷达等）相关项目订单持续增加。

    投资建议：受益于汽车智能化行业扩容，公司HUD、中控屏、液晶仪表等智能化产品均有望迎来量价齐升，汽车电子业务将迅速增长。我们预计公司2022-2024 年营业收入59.7 亿、81.4 亿、109.9 亿元，归母净利4.3 亿、6.1 亿、8.4 亿元，同比+43%、+43%、+37%，对应当前PE 57、40、29 倍。考虑到公司所处的汽车智能化行业的成长性、公司在细分赛道的龙头地位、以及后续新订单增长潜力，给予2023 年目标PE 50 倍，对应目标市值304 亿元、目标股价63.93 元、目标空间25%，首次覆盖，给予“强推”评级。

    风险提示：原材料涨价、芯片短缺等宏观风险，HUD 业务进展不及预期，智能化产品新订单获取不及预期，汽车电子行业竞争加剧等。