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    华阳集团发布2021 年年度报告及2022 年一季报:2021 年公司实现营业收入44.88 亿元,同比+33.01%;归属于上市公司股东的净利润2.99 亿元,同比+64.94%;扣非后归属于上市公司股东的净利润2.59 亿元,同比+117.71%。2022 年Q1 公司实现营业收入12.00 亿元,同比+25.23%;归属于上市公司股东的净利润0.69 亿元,同比+25.57%投资要点:

    Q4 净利率环比向上,Q1 毛利率环比回暖。2021 年Q4,公司实现营业收入13.57 亿元,同比+8.09%,环比+25.66%;实现上市公司股东的净利润0.90 亿元,同比-1.44%,环比+26.76%;毛利率18.37%,环比-5.10pct;净利率6.67%,环比+0.08pct,主要系会计准则变更,运费计入营业成本所致;费用端,销售费用率0.59%,环比-4.78pct。2022 年Q1,毛利率21.98%,环比+3.61pct,回升明显;净利率5.82%,环比-0.85pct。2021 年全年来看,公司毛利率21.57%,同比-2.05pct;净利率6.63%,同比+1.29pct,期间费用率改善显著,销售/管理费用率分别为4.06%/3.59%,同比-1.39/-0.48pct。面对缺芯、原材料价格攀升、运输成本大增等严峻形势,公司业绩表现亮眼,彰显较强经营韧性。

    汽车电子销量高增,降本效果显著。2021 年,公司汽车电子业务实现收入29.46 亿元,同比+39.88%;汽车电子产品销量达625.49 万套,同比+53.52%,主要系年内中控、组合座舱、HUD、无线充电等产品订单大幅增加。规模效应之下,汽车电子产品单位成本降至371 元/套,同比-6.71%。公司募投汽车电子项目2022 年6 月后陆续落地,成本或将进一步降低。

    客户开拓卓有成效,项目订单支撑业务扩张。在汽车电子业务方面,公司加快拓展新能源车和海外车企客户,年内承接了长城、长安、比亚迪、蔚来、零跑、越南Vinfast 等客户的新项目;在精密压铸业务方面,年内成功导入比亚迪、大陆、博格华纳、采埃孚、大疆等客户的新项目,其中新能源汽车和汽车电子(HUD、激光雷达、毫米波雷达等)相关项目订单持续增加。伴随下游客户及项目订单的开拓,预计公司产品的市场份额提升空间较大。

    研发费用持续投入,强化公司配套能力。公司在汽车电子、精密压铸领域持续保持较高研发投入,2021 年投入约3.82 亿元,同比+27.01%,占营业收入的8.50%。公司研发围绕汽车智能化、低碳化、轻量化展开,主要用于项目和前瞻性技术研发。2021 年公司建立了三个座舱域控平台,大幅升级W-HUD,规模化量产AR-HUD,承接了高难度的压铸零部件项目,延伸了镁合金产品线。目前公司拥有专利714 项,其中发明专利250 项。预计公司产品矩阵将随项目研发日益丰富,客户配套能力持续强化。

    盈利预测和投资评级 公司经营彰显韧性,随配套主机厂新车型交付,预计2022 年公司客户持续拓展,汽车电子和精密压铸业务放量,带来收入盈利增长。预计公司2022-2024 年实现主营业务收入58、72、88 亿元,同比增速为29%、25%、23%;实现归母净利润4.5、5.8、7.3 亿元,同比增速为51%、30%、26%,对应EPS 分别为0.95、1.23、1.54 元,对应当前股价的PE 估值分别为29、22、18倍,估值合理,维持“增持”评级。

    风险提示 下游汽车销量不及预期;原料价格继续上行;项目研发进展不及预期;客户拓展不及预期;市场竞争趋于激烈;疫情反复影响供应链稳定。