1Q22 扣非净利润同比增长20%，符合市场预期

    华阳集团发布2021 年及2022 年一季度业绩。2021 年公司实现营收44.88亿元，同比增长33%；归母净利润/扣非净利润分别为2.99 亿元/2.59 亿元，同比增长65%/118%，位于此前业绩预告区间上限。4Q21 单季度实现营收13.57 亿元，同比增长8%，归母净利润/扣非净利润分别0.90 亿元/0.84 亿元，同比下滑1%/增长43%。1Q22 单季度，公司实现营收12.00亿元，同比增长25%；归母净利润/扣非净利润分别为0.69 亿元/0.65 亿元，同比增长26%/20%，基本符合市场预期。

    发展趋势

    HUD 跃升为国产龙头供应商，2022 年IVI 业务有望继续放量。汽车电子板块2021 年实现营收29.46 亿元（同比+40%），毛利率同比下滑1.91ppt 至21.19%。报告期内公司汽车电子业务承接了长安福特、Stellantis 集团、北京现代、长安马自达、东风本田等国内外客户新项目。1）HUD：根据高工智能汽车数据，2021 年国内乘用车前装标配HUD 上险量同比增长逾50%至116.72 万辆，搭载率近6%，华阳在供应商中市占率超16%排名第二，仅次于日本电装。我们预计2021 全年公司HUD 产品出货量约30 万台，其中AR HUD 产品（包含TFT 和DLP 方案）已于2021 年年底实现规模量产。2）IVI：公司数字仪表形成高中低方案平台全覆盖，我们预计2022 年长安CS75P、长安福特等重点车型有望贡献较大增量。3）座舱域控制器：

    华阳当前已推出三个座舱预控平台，并承接客户项目开发，公司同步推出AAOP 2.0，实现向座舱域控制器开放平台的升级。4）无线充电：完成了大功率升级，根据高工智能汽车数据，2021 年1-11 月国内新车无线充前装供应商中，华阳多媒体以20%份额位列第一。5）车载声学、电子后视镜、数字钥匙、智能香氛等产品开发稳步推进。

    精密压铸营收高增，延伸镁合金产品线。精密压铸板块2021 年实现营收9.38 亿元（同比+48%），毛利率同比下滑5.00ppt 至25.73%，但华阳精机净利率同比稳定。2021 年公司精密压铸业务延伸了镁合金及精密注塑业务，在零部件轻量化、智能化方向上取得了长足的进展。

    盈利预测与估值

    虽疫情对汽车产业链2Q22 经营形成掣肘，但考虑到新订单情况向好、部分订单延迟至2H22 后交付，我们基本维持2022 年盈利预测，上修2023 年盈利预测5%至5.91 亿元。公司当前股价对应2022 年28.5 倍P/E。考虑到行业估值中枢下移，我们下修汽车电子板块目标估值倍数，基于SOTP下调公司目标价28%至48.5 元，对应78%上行空间。

    风险

    疫情对汽车产业链供需形成拖累；HUD产品新订单不及预期。