消费者需求逐渐成为汽车智能化发展重要驱动力：由于技术成果更容易感知，可提升整车的科技属性及使用便利性，消费者近年对智能化的关注度持续提升。大量车企和零部件企业都将智能化作为重要的研发投入方向，其中智能座舱正进入快速普及阶段。目前中国市场座舱智能配置水平的新车渗透率约为53.3%，根据IHS 的预测，2025 年中国市场智能座舱新车渗透率预计可以超过75%，智能座舱市场持续发展。

    　　智能座舱供应商以传统Tier 1 和外资电子企业为主，自主品牌有望加速成长：传统Tier 1 包括大陆集团、电装、博世、伟世通等，哈曼、阿尔派、歌乐等电子企业凭借出色的技术及配套合资客户占据了较大部分的市场份额。而国内供应商逐渐由后装进入前装市场，配套车企以自主品牌为主，未来有望随着自主品牌的配置率增加及市占率提升而实现快速成长。

    　　公司产品线不断拓展，布局全面，包括智能座舱、智能驾驶、智能网联产品线：公司智能座舱产品包括座舱域控制器、液晶仪表、抬头显示HUD、车载显示屏、流媒体后视镜、无线充电等，可提供沉浸式座舱体验；智能驾驶产品包括传感器、驾驶辅助系统；智能网联产品及服务包括T-BOX、FOTA 等。我们认为公司产品的拓展将为公司未来的发展提供强劲的支撑。

    　　HUD 为智能座舱细分市场高成长赛道，我国企业快速实现国产替代，华阳集团为国内企业市占率第1：2019-2021 年国内新车HUD 搭载量分别为28.51、58.01 和116.72 万台，总体渗透率分别为1.8%、2.9%和5.72%，提升较快。我们预计2025 年HUD 前装渗透率达20%， 国内前装HUD 市场为95.3 亿元，到2025 年行业CAGR 为53.3%。在市场的快速发展过程中，华阳集团HUD 产品国内市场份额由2020 年的2.39%快速增长到2021H1的14.44%，已成为HUD 自主头部供应商，客户包括传统合资车企和自主品牌，有望加速实现国产替代。

    　　公司客户范围不断拓展，公司有望高速发展：我们认为目前公司的客户质量在不断提升，已经进入一线自主品牌的供应链，未来有望继续开拓合资及外资客户。2021 年以来，公司新获得了包括长安福特、PSA、北京现代、长城、长安、广汽、北汽、吉利、奇瑞、百度、蔚来、威马及金康赛力斯等客户的新项目订单。同时公司内部管理改善，我们认为公司生产制造及成本控制能力较强，是未来订单获取的有力保证。

    　　盈利预测及估值：我们预计公司2021-2023 年收入为43.57 亿元、56.75 亿元、71.99 亿元，归母净利润为2.83 亿元、4.75 亿元、5.89 亿元。结合可比公司估值并考虑公司在手订单充裕等因素，给予公司2022 年归母净利润50 倍PE 估值，目标市值237.5 亿元，首次覆盖给予“增持”的投资评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、缺芯影响汽车产量，供给受限、新客户开拓不顺利、公司产品产生质量风险、短期股价波动风险、测算具有一定主观性、存货跌价风险、应收账款回收风险