投资要点

    　　公告要点：华阳集团2020 年营收33.74 亿元，同比-0.27%；归母净利润1.81 亿元，同比+143.04%。2020Q4 营收12.56 亿元，同比+32.69%，环比+38.56%；归母净利润0.92 亿元，同比+1164.16%，环比+144.67%。

    　　2021Q1 实现营业收入9.58 亿元，同比+87.89%，环比-23.70%；归母净利润0.55 亿元，同比+210.94%，环-39.96%。2020Q4/2021Q1 毛利率分别为24.27%/23.01%，分别同比+0.15pct/+0.59pct。

    　　“汽车电子+精密压铸”双重驱动2020 年业绩反转，符合预期：推动公司2020 年业绩反转的核心驱动力：1）精密压铸业务贡献最大增量。受益铝合金轻量化行业红利+海外产能转移，精密压铸业务2020 年实现收入6.36 亿元，同比+19.32%，净利润约0.88 亿元，贡献比例约50%。2）智能座舱新订单释放推动汽车电子业务盈利能力回升。2020 年汽车电子业务收入实现21.06 亿元，同比下滑1.22%，但因新订单释放带来毛利率改善0.8pct，从而导致核心两大子公司：通用电子实现净利润0.58亿元，多媒体HUD 业务实现净利润0.17 亿元。这两大因素尤其推动了2020Q4 业绩改善显著，实现毛利率和净利率双提升。

    　　原材料+芯片影响背景下，2021Q1 业绩略超我们预期（我们预期0.5 万元）：春节后原材料价格持续上涨+芯片全球紧缺，导致公司汽车电子+精密压铸业务均受到不同程度影响。2021Q1 国内狭义乘用车产量484.2万辆，环比下滑27.11%，汽车电子第一大客户长城汽车产量33.9 万辆，环比下滑21.35%。受下游客户排产调整，公司2021Q1 环比下滑23.7%。

    　　毛利率环比下滑了约1.26pct，核心是精密压铸业务+汽车电子业务毛利率下降导致。期间费用率环比增加了3.21pct，核心是管理费用率被动增加。

    　　盈利预测与投资评级：不畏浮云遮望眼，依然看好公司长期发展。核心逻辑：1）行业红利正当时，一芯多屏升级，智能座舱量价齐升可期；2）高性价比+快速响应能力的双重优势下，国产替代加速；3）HUD 产品终放量，公司长达8 年研发储备，受益成本下行，HUD 渗透率加速提升；4）与华为全方面合作开启，打开远期成长空间。我们上调公司2021-2022 年盈利预测，营业收入由46.80/56.32 亿元上调为48.49/58.09亿元， 2023 年营业收入预计为69.20 亿元， 分别同比+43.7%/+19.8%/+19.1%，对应归母净利润为2.83/4.06/6.06 亿元，分别同比+56.1%/+43.6%/+49.3% 。对应2021-2023 年EPS 分别为0.60/0.86/1.28 亿元，对应PE 位51/35/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期。