预告2020 年盈利同比增长115-155%

    　　华阳集团公布2020 年度业绩预告：2020 年归母净利润1.6-1.9 亿元，同比成长115-155%；扣非净利润1.1-1.3 亿元，同比成长267-334%，超出我们及市场预期，我们分析主因在于：1）汽车智能化进程加快叠加疫情好转，2H20 智能座舱产品需求提升；2）3Q20 中后期开始，公司HUD 等新产品快速上量、盈利优化；3）精密制造、精益管理及研发效能进一步提升，费用管控得力；4）资产减值损失同比减少；4）参股公司安特收到旧厂房征收补偿款带来一定非经收益。

    　　我们去年8 月、10 月发布《客户、新品共拓，经营将迎拐点，上调至跑赢行业》、《经营拐点已现，汽车智能化直接受益标的》等报告，看好汽车智能化趋势并上调华阳集团评级，市场关注度持续提升。3Q20 起华阳单季度收入回归同比正增长，4Q20 进一步上行，盈利端亦呈现高弹性。

    　　我们近期也发布《消费电子2021 展望：新十年周期的起点，中国企业将成为引领者》，推演下一个十年汽车智能化趋势，看好智能汽车将呈现超越智能手机时代的辉煌，及华阳等中国企业的机会。

    　　我们建议关注华阳以下预期差——1）智能座舱品类及客户延展：

    　　华阳集团是电子企业起家，在光、机、电、算等具备能力积累，且正在通过车载HUD、无线充电等产品陆续落地；客户方面，座舱产品从国内自主向合资开拓，且电子化新产品有望迎接外资全球订单；2）智能驾驶从0 到1 可期：公司与华为在Hi-car、360环视等方面已有产品量产或公开展出，与科技大厂开放合作的战略选择，有望助力公司在智能驾驶领域实现收入从0 到1 的突破。

    　　关注要点

    　　智能座舱不止是“屏”，关注华阳产品谱系及综合能力。我们注意到近期新车发布在智能座舱上创新迭出，不乏50 寸以上座舱方案，且AR-HUD、无线充电、流媒体后视镜/左右电子外后视镜、DMS、后排显示等新功能不断叠加。我们认为公司产品矩阵丰富，具备较为稀缺的车载软硬件+电子综合能力，HUD 等新产品与传统产品的互相联动亦构筑竞争壁垒，汽车电子业务持续高成长可期。

    　　估值与建议

    　　考虑汽车智能化带动需求提升、新产品/新客户陆续进入收获期、成本管控持续推进、非经收益影响等，我们上调2020/2021e EPS49%/32%至0.38/0.60 元，引入2022e EPS 0.95 元。

    　　基于SOTP 估值法（给予汽车电子业务2025 年40x P/E 并折现至2021 年，精密铸造2021 年25x P/E，其他业务2021 年15x P/E），对应2021 年目标估值189 亿元，相应上调目标价48%至40.0 元，对比当前仍有36%的上行空间。

    　　风险

    　　汽车智能化进展不及预期；汽车芯片缺货情况有待观察。