公司发布2020 半年报，2020Q2 盈利能力开始回升。2020H1 公司实现营收12.12 亿元，同比-25.38%（国内地区同比-29.53%，国外地区同比-16.52%），归母净利润0.52 亿元，同比+31.61%，扣非归母净利润0.29 亿元，同比+88.68%；毛利率23.36%，同比+1.98pct，净利率4.27%，同比+1.85pct。

    　　分单季度看，2020Q2 公司营收同比-12%，归母净利润同比+10.74%；毛利率同比+2.11pct、环比+1.63pct，净利率同比+1pct、环比+1.38pct；期间费用率同比+1pct、环比-5.11pct。

    　　客户结构持续优化，拉动汽车电子业务毛利率提升。2020H1 公司汽车电子业务营收同比-32.21%，主要受汽车市场销量下滑影响；毛利率23.07%，同比+1.71pct，我们判断主要受益于客户结构优化和新项目、新产品放量。近年来汽车电子业务客户结构持续优化，目前主要客户为长城、长安、广汽、吉利、北汽、一汽、上汽通用五菱等，2020H1 公司新增了长安福特、小鹏等新客户，承接新老客户的新项目进展良好；液晶仪表盘、无线充电等产品销量有所提升。

    　　公司HUD 产品下半年开始放量，AR-HUD 方案已获客户定点。公司配套东风日产、长城的HUD 产品6 月以后陆续量产，订单增速明显，公司自主研发的AR-HUD 方案已获得客户定点项目。我们判断，随着2020H2 公司HUD产品逐渐量产爬坡，有望为公司营收贡献新增量；公司AR-HUD 已完成软件算法的开发和导航信息、ADAS 信息、DMS 信息的接入开发，AR-HUD 方案定点体现了公司的产品技术实力，有望在未来HUD 产品技术演进道路上占据领先优势。

    　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司汽车电子业务将充分受益车机大屏化、多屏化趋势，同时公司HUD 产品迎来放量期，单车价值量和产品毛利率进入上升周期；公司精密压铸业务营收稳健增长，预计有望受益于汽车电动化、轻量化大趋势。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.22/2.12/2.98 亿元，EPS 分别为 0.26/0.45/0.63 元，BPS 分别为7.61/8.06/8.69 元。参考可比公司估值水平同时考虑到公司非汽车电子业务相对较低的成长性，给予其2020 年2.8-3.2 倍PB，对应合理价值区间21.31-24.35 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。上游汽车行业增速放缓或下滑的风险；光盘业务市场萎缩的风险；电子产品价格下降的风险；汇率波动的风险；疫情对行业负面影响超预期。