公司是国内最早成立的院线公司之一。截至2017 年，公司拥有341 家开业影院，银幕2,033 块，其中直营影院149 家，银幕996 块。2017 年，公司实现院线票房28.19 亿元。2017 年公司单影城产出为 1102.52 万，单银幕产出164.94 万、单座位产出1.01 万，公司在单影院产出高于全国平均水平近50%。我们看好公司未来在非票房业务及电影投资业务的发展，给予公司增持评级，目标价22 元。

    支撑评级的要点

    深耕省会级城市影院市场，具有极高的品牌价值。公司是国内首批进入影院投资运营的民营企业，截至2017 年，公司拥有341 家开业影院，银幕2,033 块，其中直营影院149 家，银幕996 块。公司影院布局优势明显，超过一半以上影院分布在副省级以上城市，具有更强的用户溢出效应。

    公司非票房业务毛利水平较高，发展增速良好。2017 年公司实现营业收入21.9 亿元，同比增长1.64%；其中广告服务业务实现收入2.98 亿元，同比增长12.94%，2014-2017 年复合增长率达到25.9%，毛利率达到96.8%。

    影院建设持续扩张，精品化模式成效良好。公司2017 年加快了影院建设规模，共有52 个项目签署了合作或租赁合同，跟踪洽谈项目达到200个；在创新服务方面，公司开设了亚洲首家IMAX VR 体验中心，目前已经成为IMAX 中国第三大合作伙伴。

    影视投资业务收获颇丰，有望成为业绩增长新亮点。2017 年以来，公司加大了电影投资，先后投资了《羞羞的铁拳》、《西游伏妖篇》等爆款电影。2018 年一季度，公司依靠投资《红海行动》在票房和影视投资方面取得双丰收，实现净利润0.57 亿元，同比增长153.35%。

    评级面临的主要风险

    中国电影市场年度票房不达预期，公司经营业绩下滑。

    估值

    我们预计2018 年中国电影市场整体票房增速为10%，院线广告市场增速维持30%。预计公司2018-2020 年实现每股收益1.00、1.22 和1.50 元，给予公司增持评级。