2021 年公司业绩快速增长持续，符合市场预期。作为我国国产骨科领域的龙头企业，公司在创伤、脊柱等领域已建立起明显的先发优势，并在关节、微创外科、齿科等赛道持续深化布局。考虑到带量采购的短暂影响以及公司股本增加，调整公司2022-2023 年EPS 预测为1.76/2.09 元（原预测为2.49/3.14 元），新增2024 年EPS 预测值2.45 元，现价对应PE20/17/14 倍，维持“买入”评级。

    业绩稳步增长，符合市场预期。2021 年公司实现营业收入19.94 亿元，同比增长25.68% ， 归母及扣非净利润为6.73/6.16 亿元， 同比分别增长11.17%/11.48%，公司主要产品线营业收入实现较快增长，巩固龙头地位。

    2022Q1 公司营业收入4.31 亿元，同比增长14.94%，归母及扣非净利润为1.12/0.97 亿元，同比分别下滑14.58%/22.31%。

    立足骨科，积极推进创新耗材多产线发展。2021 年公司创伤类产品营业收入11.28 亿元，同比增长14.97%，毛利率86.26%（-1.46pcts），公司髓内钉系统等三款产品均中标2021 年7 月河南十二省骨科创伤类耗材集采；脊柱类产品收入5.65 亿，同比增长53.14%，毛利率88.02%（-1.74pcts），公司收购椎间孔镜设备和配套器械耗材企业北京安德思考普，进一步加快在脊柱产品线的全面布局；微创外科类产品收入1.50 亿元，同比增长34.20%；神经外科类产品收入0.44 亿元，同比增长14.93%；关节产线，髋关节及膝关节产品系统在人工关节国家带量采购均中标。公司继续巩固在创伤和脊柱领域的优势，并在关节、微创外科、齿科等领域持续深化布局，打造多元化产品线，长期发展前景广阔。

    研发投入持续，产品线不断丰富。公司新产品研发力度不断加大，2021 年和2022Q1 研发费用分别为1.67/0.47 亿元，同比分别增长30.50%/51.92%。公司已取得注册证共667 个，目前有255 个注册证在申请中。研发人员数量从2020年的416 人增加至2021 年底的523 人。公司关节产线陆续获得三类注册证，包括髋关节假体（高交联）、陶瓷内衬、陶瓷球头产品。在齿科产线，公司已取得种植体系统三类注册证，种植体系统的材料和表面处理技术处于国内领先水平。

    费用率上升，现金流表现良好。2021 年公司整体期间费用率同比上升2.60 个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.19/+0.64/+0.31/+0.46个百分点；2022Q1 公司整体期间费用率同比上升7.36 个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+2.10/+1.99/+2.67/+0.60 个百分点，销售、研发费用投入加强。2021 年公司经营性净现金流为6.73 亿元，同比增长21.14%；2022Q1 公司经营性净现金流为-1.11 亿元，同比增长740.18%，现金流表现良好。

    风险因素：集采和招标降价风险；公司经销模式落伍风险；原材料供应风险。

    投资建议：公司是我国骨科高值耗材领先企业，并在微创外科和齿科等领域布局领先。考虑到带量采购的短暂影响以及公司股本增加，调整公司2022-2023年EPS 预测为1.76/2.09 元（原预测2.49/3.14 元），新增2024 年EPS 预测值2.45 元，现价对应PE20/17/14 倍，参考南微医学、正海生物等高值耗材细分领域龙头2022 年平均PE 为30 倍，给予公司30 倍PE，对应目标价53 元，维持“买入”评级。