2023H1 营收净利润双增，加码RV 减速器产能蓄力国产替代公司发布2023 年中报，2023H1 实现营业收入5.40 亿元，同比+19.03%，归母净利润0.33 亿元，同比+6.98%。考虑到下游需求仍较低迷，公司RV 减速器、谐波减速器以及智能执行单元产品处于市场开拓期可能部分让利于客户，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润0.64/0.80/1.08 亿元（原值为0.99/1.49/1.88 亿元），EPS 为0.42/0.53/0.72 元，当前股价对应PE 为73.8/59.0/43.6 倍。随宏观经济稳步复苏，公司主业增速有望提升。长期看全球RV 减速器市场将呈供不应求态势，公司加大产业布局力度有望加速国产替代、实现规模效应，提升利润率水平，维持“买入”评级。

    期间费用管控良好，精密减速器与智能执行单元毛利率下滑拖累销售毛利率2023H1 公司销售净利率同比-0.7pcts，期间费用率同比-2.86pcts，销售毛利率同比-3.46pcts。其中，由于下游需求复苏不及预期以及行业竞争激烈，减速电机业务毛利率同比-2.46pcts。精密减速器业务毛利率同比-3.52pcts，智能执行单元业务毛利率同比-3.06pcts，主要因为RV 减速器、谐波减速器和智能执行单元仍处于市场开拓期、产品价格较低，谐波减速器毛利率还受到市场竞争较激烈的影响。

    可转债项目加码佛山地区RV 减速器产能，国产替代带来长期成长2023 年4 月公司发布公告，拟使用1.15 亿元募集资金建设智能执行单元及大型RV 减速器生产线项目。项目实施主体为公司全资子公司佛山中大，达产后预计约形成35.50 万台智能执行单元产品以及0.50 万台大型RV 减速器的生产能力。

    我国华南地区拥有国内规模最大的工业机器人产业集群，加快建设佛山地区产业布局有望为公司带来更多客户资源，同时据我们测算，2024 年起全球RV 减速器将呈供不应求态势，两项因素叠加有望加速公司RV 减速器国产替代进程。

    风险提示：下游需求复苏不及预期、RV 减速器放量进程不及预期。