本报告导读：

    公司18 年业绩增长略低于预期，目前，下游自动化行业仍未明显回暖，公司收入和净利润增长仍将面临压力，下调至谨慎增持评级。

    投资要点：

    结论：公司18年收入和净利润分别增长20.26%、21.78%，略低于预期。由于目前自动化行业改善仍不明显，公司业绩增长将继续承压，下调2019-2020 年EPS 为1.13 元（原值1.58 元）、1.40 元（原值为2.04 元），新增2021 年EPS 为1.73 元。参考自动化行业平均估值水平，我们给予19 年30 倍估值，对应下调后目标价格33.90 元（原目标价52.02 元），下调至谨慎增持评级。

    公司2018 年报和2019 一季报业绩略低于预期。①公司18 年收入和净利润为5.99 亿/0.73 亿，分别增长20.26%、21.78%，19 年一季度公司收入和净利润为1.58 亿/0.14 亿，分别增长42.18%、13.04%，盈利状况略低于预期；②分业务看，2018 年公司减速电机毛利率为27.48%，同比下降2.11 个百分点，减速器毛利率38.72%，同比下降1.67 个百分点。公司18 年整体毛利率30.1%，同比下降1.8 个百分点，19Q1 公司盈利能力进一步承压，毛利率为26.2%，较18 年整体下降3.9 个百分点。

    下游制造业利润增速并未显著改善，自动化行业继续承压。工业自动化行业景气度与下游制造业利润增速高度相关，自2018 年下半年开始，下游制造业利润增速出现下滑，目前看仍未有明显的边际改善，公司主营的减速器和减速电机是自动化行业的重要载体，收入和利润将继续承压。

    催化剂：获得RV 减速器大单。

    风险提示：减速器进入价格战。