事件描述

    　　4 月10 日与4 月30 日，公司分别发布2025 年报与2026 年一季报。2025全年公司实现营业收入83.28 亿元，同比增长41.02%；归属于母公司所有者净利润12.6 亿元，同比增长31.76%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润12.43 亿元，同比增长32.74%。2026 年一季度报公司实现营业收入18.24 亿元，同比增长22.14%，环比减少27.74%；归属于母公司所有者净利润1.89 亿元，同比减少6.62%，环比减少36.22%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.87亿元，同比减少1.56%，环比减少37.95%。

    　　磷矿石产销稳步提升，磷化工营收创新高。

    　　2025 年，公司磷矿板块产销稳步提升，报告期内实现产量334 万吨，同比+6.22%，外销7.49 万吨，同比+10.26%；磷矿板块实现营收5.63亿元，同比+3.82%，实现毛利率81.10%，同比-0.31pcts。磷化工产品业务持续向好，得益于子公司广西鹏越“20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目顺利达产，产能释放带动产品销量显著提升，板块营收创新高，主要产品磷酸、饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸铁分别实现营业收入28.10 亿元、20.94 亿元、13.75 亿元、7.32 亿元，同比分别+50.10%、+44.89%、+16.93%、+100.59%；磷化工板块整体实现营收72.19 亿元，同比+44.72%，实现毛利率26.38%，同比-1.38pcts。

    　　资源优势持续巩固，“矿化一体”构筑核心壁垒。

    　　国内磷矿采选行业受国家环保限采及长江流域保护治理等政策约束，行业准入壁垒较高，新增产能规模有限且投放周期相对较长，需求端受新能源电池材料高速发展提振，磷矿石市场供需保持偏紧态势，资源价值日益凸显。公司通过控股子公司福麟矿业拥有小坝磷矿、新桥磷矿及鸡公岭磷矿，控股子公司黔源地勘拥有老寨子磷矿，参股公司天一矿业拥有老虎洞磷矿，优质磷矿资源丰富，为“矿化一体”战略奠定坚实基础，当前共有300 万吨/年的磷矿石生产能力。未来，随着鸡公岭250 万吨/年采矿工程项目、老寨子磷矿180 万吨/年采矿工程项目及新桥磷矿山220 万吨/年改建工程项目稳步推进，公司远期权益磷矿石产能进一步提升，资源自给能力和成本优势持续强化。

    　　投资建议

    　　伴随磷矿、磷化工景气延续，公司磷矿资源进一步夯实，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润14.62、18.68、20.80 亿元（2026、2027 年原值分别为14.44、18.53 亿元，新增2028 年盈利预测），同比增长16.0%、27.7%、11.4%，对应PE 分别为14、11、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）新建项目建设进度不及预期；

    　　（2）原材料及产品价格大幅波动；

    　　（3）宏观经济下行