事件：2026 年4 月9 日，川恒股份发布2025 年年度报告，公司2025 年营业收入为83.28 亿元，同比上涨41.02%；归母净利润12.60 亿元，同比上涨31.76%；扣非净利润12.43 亿元，同比上涨32.74%。
点评：2025 年公司盈利水平同比明显提升。2025 年公司总体销售毛利率为30.26%，较2024 年下降2.87pcts。2025 年公司财务费用同比下降26.88%；销售费用同比上涨24.68%；研发费用同比上涨88.39%。我们认为，公司2025 年盈利水平大幅提升的主要原因是受益于产品量价齐升、产能释放及矿化一体成本优势。
2025 年公司经营活动净现金流同比下降。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为6.42 亿元，同比下降25.29%；投资性活动产生的现金流量净额为-5.99 亿元，同比上涨36.53%；筹资活动产生的现金流量净额为-3.64 亿元，同比下降249.53%，主要系2025 年存在吸收投资收到的现金而上年无此项，同时2025 年分红较上年同期增加所致。期末现金及现金等价物余额为15.51 亿元，同比下降17.03%。应收账款周转率下降，从2024 年同期的22.55 次变为22.14 次。存货周转率上升，从2024 年同期的4.76 次变为6.17 次。
磷矿石价格在较高位稳定运行，公司磷矿资源可满足自供并部分外售。根据国家统计局数据，2025 年国内磷矿石总产量约为12147 万吨，同比增加7%；磷矿石价格相对稳定，28%品位磷矿石船板价格基本维持在960-980 元/吨。根据公司2025年报，磷矿石新增产能投放周期较长，短期内难以实现供应量的大幅跃升。随着优质磷矿资源减少，近年来磷矿石品位下降的问题日益凸显，限制了磷矿石的实际供应量；需求端整体保持平稳，在供需维持紧平衡态势的背景下，磷矿石市场价格总体仍高位运行。
根据公司2025 年报，截至2025 年末，公司控股子公司福麟矿业持有的新桥磷矿山正常生产、小坝磷矿正在实施技改、鸡公岭磷矿和老寨子磷矿正处于建设期。
2025 年福麟矿业磷矿石开采总量334.42 万吨，主要提供给公司自用，外销磷矿石74.91 万吨。我们认为，公司自有的磷矿资源可以保证其磷化工产品的原料供应及成本控制，有利于发挥产业链协同优势，后续磷矿产能进一步释放也有望贡献更多业绩。
公司磷化工产品表现良好，多种产品价格上涨。根据公司2025 年报，受原材料价格上涨的传导影响，公司磷化工产品端销售价格相应上涨。公司饲料级磷酸二氢钙、磷酸的销售价格自2025 年初起呈上涨趋势；根据ifind 数据，2025 年磷酸一铵（湖北地区，55%粉状）市场均价3375.77 元/吨，同比约7.59%。
2025 年公司磷化工产品业务持续向好，磷酸及饲料级磷酸二氢钙实现营业收入49.04 亿元，创历史新高；磷酸一铵实现营业收入13.75 亿元，同比增长16.93%；主要得益于公司产品销售价格上升，同时子公司广西鹏越“20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目达标达产，产能释放带动产品销量显著提升。
公司不断拓展新的盈利增长点，利好长期发展。根据公司2025 年报。公司在现有主要产品上，将通过产品功能创新研究，增加饲料级磷酸二氢钙在乳猪、家禽饲料及水体改良等领域的用量；大力拓展饲料级磷酸二氢钙国际市场，巩固国内市场；深入研究磷酸一铵在工业领域和肥料领域的应用，通过不断的工艺改进进一步打开相关国内外市场空间；积极做好产业链终端新产品开发，拓展食品级磷酸、多聚磷酸、建筑石膏等新产品业务，推动终端产品结构从高性能饲料磷酸钙盐、磷酸铵盐和新型肥料，逐步延展到电池用磷酸铁、食品级净化磷酸及精细磷酸盐等并重，新型建筑材料为补充的格局，并向食品级、医药级、电子级磷化工方向发展；针对当前硫资源紧张的行业现状，公司拟通过多元化渠道拓宽硫资源供给，确保原材料稳定，同步推进新建硫酸生产装置的工作。我们认为，公司不断拓展新的业绩增长点，有望提升综合竞争力与可持续发展能力。
投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为98.63/112.48/122.11亿元，实现归母净利润分别为15.43/19.05/21.81 亿元，对应EPS 分别为2.55/3.14/3.60元，当前股价对应的PE 倍数分别为15.6X、12.7X、11.1X。我们基于以下几个方面：1）随着磷矿石开采边际成本不断提高，磷矿石市场价格有望维持较高位运行，支撑公司磷酸、饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵产品等产品价格，利好公司业绩；2）公司磷化工产品产能持续扩张，利好未来发展；3）公司不断拓展新的利润增长点，有望进一步打开成长空间。我们看好公司磷化工板块表现，维持“买入”评级。
风险提示：环保政策风险；主要产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；对矿业公司长期股权投资的资产减值风险；为天一矿业提供担保的风险等