公司发布2024 年三季报，业绩符合预期。24 年前三季度公司实现营业收入39.73 亿元（yoy+29%），归母净利润6.72 亿元（yoy+37%），扣非后归母净利润6.44 亿元（yoy+32%），毛利率35.29%（yoy-1.49 pct），净利率16.88%（yoy+0.36 pct），其他收益同比增加0.22 亿元至0.28 亿元，资产减值损失同比增加0.56 亿元，业绩符合预期。其中24Q3 公司实现营业收入为14.89 亿元（yoy+25%，QoQ+3%），归母净利润为3.18 亿元（yoy+46%，QoQ+45%），扣非后归母净利润为2.94 亿元（yoy+36%，QoQ+36%），毛利率38.74%（yoy-1.20 pct，QoQ+5.97 pct），净利率21.86%（yoy+2.48pct，QoQ+6.50 pct），其他收益环比增加0.17 亿元，资产减值损失环比减少0.11 亿。

    　　预计24Q3 公司业绩环比提升的主要原因为：1）磷酸二氢钙均价环比提升；2）预计广西基地减亏；3）政府补助环比增加约0.19 亿元。

    　　24Q3 磷化工高景气持续，预计磷酸一铵及饲料级磷酸二氢钙盈利环比提升。根据百川盈孚数据，24Q3 国内磷矿均价环比基本持平，工业级磷酸一铵均价环比下滑3%至5744 元/吨，但考虑到订单的滞后性，预计部分24Q2 末高价单亦于三季度确认，公司磷酸一铵销售均价预计环比仍有增长。根据卓创资讯数据，国内饲料级磷酸二氢钙均价环比提升2%至3967 元/吨，公司磷酸二氢钙利润环比有所增长。

    　　预计三季度广西基地减亏，25 年有望贡献增量利润。根据公司半年报数据，24H1 子公司广西鹏越净利润亏损1.21 亿元，主要系广西基地项目转固影响，随着相关产能陆续爬坡，预计24Q3 广西基地盈利情况有所好转。公司广西扶绥工厂于2023 年底投产，包含磷酸二氢钙15 万吨/年、净化磷酸10 万吨/年、无水氟化氢3 万吨/年，产能爬坡结束后，将成为公司重要的利润增量来源。

    　　磷矿预期增量大，远期成长空间足。根据公司公告，公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，合计储量约为1.76 亿吨，截至2023 年末公司具有300 万吨/年的磷矿石生产能力，在建的矿山包括鸡公岭磷矿（约8253 万吨储量，250 万吨产能）和天一矿业（40%持股比例）旗下的老虎洞磷矿（3.70亿吨储量，500 万吨产能）。同时，8 月20 日公司公告，拟以现金8.28 亿元受让黔源地勘58.5%的股权，旗下老寨子磷矿已于5 月取得180 万吨采矿证，预计2027 年底投产，2028 年底达产；8 月28 日公司公告，拟变更募集资金用途，用于建设“小坝磷矿山技术改造工程项目”，小坝磷矿年产能将从50 万吨扩至80 万吨。

    　　投资分析意见：在建矿山以及新增磷化工项目的逐步投产奠定高增速，转型步入成长期，看好公司后续磷矿、磷化工项目产能陆续释放带来的业绩成长性，我们维持公司2024~2026 年归母净利润分别为10.05、13.05、15.67 亿元，对应EPS 分别为1.85、2.41、2.89 元/股，目前市值对应的PE 为12X、9X、8X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）新项目投产进度不及预期；2）磷矿石产量增长不及预期；3）磷矿石和磷化工产品价格下降。