核心观点
公司发布2023 年三季报,2023 年Q3 公司实现营收11.92 亿元,同比增长37.13%;实现归母净利2.18 亿元,同比降低0.48%,Q3毛利率环比+7.8pct,其中营收、毛利率的环比提升主要因为高毛利业务磷矿石的产销量增加。短期看11 月磷矿下游即将进行冬储进程,磷矿有望景气向上,公司产能3 年3 倍扩张,在磷矿供需中长期偏紧的格局下,叠加募投项目逐步投产,公司业绩有望较快增长。
事件
公司发布2023 年三季报,2023 年Q3 公司实现营收11.92 亿元,同比增长37.13%;实现归母净利2.18 亿元,同比降低0.48%。
简评
Q3 归母环增89.6%超预期,毛利率环比提升7.8pct公司2023 年前三季度实现营收30.72 亿元,同比+25.09%,归母净利4.92 亿元,同比-16.66%;其中单三季度实现营收11.92 亿元,同比+37.1%,环比+35.1%,实现归母净利2.18 亿元,同比降低0.5%,环比+89.6%,毛利率39.9%,同比-11.8pct,环比+7.8pct。
其中营收、毛利率的环比提升主要因为高毛利业务磷矿石的产销量增加。根据百川盈孚数据,磷矿石、磷酸二氢钙、水溶级一铵、磷酸铁2023 年Q3 均价分别环比-13%/-6.7%/-5.9%/-5%,2023Q4(目前为止)均价分别环比+7.1%/+6.6%/+2.5%/-0.9%,进入四季度主产品价格均有所回暖。
磷矿价格持续坚挺,公司产能3 倍扩张
从磷矿短期景气度来看,其主要下游磷肥即将开启冬储-春耕进程,目前磷酸二铵出口FOB 价4181 元/吨,相比国内溢价547 元/吨,预计11 月中旬部分剩余出口订单执行后冬储节奏将加快,叠加磷矿明年初进入休采季,预计磷矿短期供需偏紧景气向上。
从磷矿长期供需来看,考虑到明年磷肥恢复性增长以及下游湿法磷酸、磷酸铁的持续扩张,预计24 年我国磷矿需求增加284 万吨,而随着供给的限制以及品位的逐年下降,预计24 年有效供给增加90 万吨,考虑到磷矿的产能周期,磷矿或长期维持供需偏紧态势。
公司目前磷矿保有储量合计5.3 亿吨,现有产能300 万吨(权益270 万吨),另有鸡公岭磷矿250 万吨以及老虎洞磷矿(49%权益)500 万吨磷矿在建,预计2026 年产能达到1050 万吨(权益产能700 万吨),在磷矿中长期坚挺的情况下,公司业绩中枢有望迎来持续抬升。
在建工程持续推进,募投项目逐步贡献业绩增量截至2023Q3 末,公司在建工程19.1 亿元,环比+7.6%,其中广西扶绥20 万吨半水-二水湿法磷酸项目、“中低品位磷矿年产12 万吨食品级净化磷酸项目”、“年产10 万吨食品级净化磷酸项目”正逐步投产中,随着各项目的开工率逐步提升,相关项目有望扭亏,逐步贡献业绩增量。
盈利预测与估值:磷矿石中长期景气,公司产能3 倍扩张,叠加募投项目逐步投产,公司业绩弹性巨大。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.13、10.32、13.85 亿元,对应PE 分别为13.2X、9.1X、6.8X,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动;下游需求不及预期;项目投产不及预期等。