事件描述

    2023 年8 月14 日晚，公司发布2023 年半年度报告，报告期内实现营收18.8 亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润2.73 亿元，同比下降26.23%。2023Q2，公司单季度实现营收8.82 亿元，同比下降9.87%，环比下降11.70%；实现归母净利润1.15 亿元，同比下降56.86%，环比下降27.39%。

    主营产品价格下跌，短期业绩承压

    受需求偏弱以及原材料下降影响，磷化工产品价格整体回落，而磷矿石供给依旧紧张，价格维持高位。2023Q2 磷酸二氢钙/磷酸一铵/磷酸/磷矿石市场均价分别3527.95/2786/6726.47/1026.39/元/吨，同比分别变化-39.12/-32.45/-38.82/+23.08%。致使2023 年上半年公司磷酸二氢钙/磷酸一铵/磷酸/磷矿石毛利率分别同比变化-6.55/-2.50/-8.03/+14.18pct。从下游需求看，夏秋是水产养殖旺季，对于饲料的需求有所上升，而秋季备肥也将促进磷化工产品下游需求，未来价格有所修复。

    磷矿资源优势潜力巨大，矿化一体项目全面推进磷矿石方面，公司已拥有小坝和新桥磷矿，合计产能300 万吨/年，鸡公岭磷矿250 万吨/年采矿工程项目正处于建设中，预计2025 年10 月完工。目前公司参股公司天一矿业（49%）的老虎洞磷矿采选工程项处于正常建设中，设计产能500 万吨/年，主井、副井工程建设进度已超过60%，预计在2023 年年底完成建设，2024 年逐步投入生产。磷化工建设方面，公司于2019 年非公开发行股票募投项目“20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”部分生产线已在2022 年下半年投入使用，目前湿法磷酸生产线已建成投产，后端磷酸二氢钙、净化磷酸生产线预计2023 年内建设完成投产。此外，2020 年公司发行可转债募投项目“福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目—30 万吨/年硫铁矿制硫酸装置”已经完成项目建设前期工作，在安全审查结束后仍需确定项目的详细施工设计，预计在2023 年下半年启动项目建设。上游磷矿石资源优势结合磷化工板块的投资建设，能够为公司生产经营提供保障和成本优势，提升盈利能力。

    定增扩充净化磷酸产能，保障后续新能源材料投产在新能源材料领域，公司围绕磷矿石中“磷、氟”资源进行一体化开发，适度参与锂资源整合，重点发展磷系电池正极材料（磷酸铁及磷酸铁锂）和氟系电解液材料。公司定增募投项目中低品位磷矿综合利用生产12 万吨/年食品级净化磷酸项目、10 万吨/年食品级净化磷酸项目申请获得批复，项目投产后将为后续磷酸铁产线提供充足磷源。

    公司在贵州福泉、瓮安两个“矿化一体”产业园项目正在建设中，已完成10 万吨/年磷酸铁项目产能建设，未来新能源业务将开拓第二增长曲线，提高公司未来的成长潜力。

    投资建议

    考虑到未来磷肥以及磷酸铁价格回落可能性，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.36、8.88、12.35 亿元，同比增速为-2.9%、20.7%、39.0%，2023、2024、2025 年业绩较前值分别下调37.79%、39.43%、38.43%。当前股价对应 PE 分别为13、10、7 倍。

    风险提示

    （1）项目投产进度不及预期；

    （2）原材料价格大幅波动；

    （3）相关政策变动风险；

    （4）国际贸易风险。