投资要点：

    　　公司发布2023 年一季报，业绩符合预期。1Q23 年公司实现营业收入9.98 亿元（yoy+64.07%,QoQ+0.66%），实现归母净利润1.58 亿元（yoy+52.11%,QoQ-6.03%），扣非后归母净利润为1.57 亿元（yoy+53.4%,QoQ-1.3%），整体销售毛利率同比上升1.82个百分点，环比下降7.3 个百分点至37.1%，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别增长63.61%、79.28%、65.66%、62.01%至0.17、0.75、0.17、0.41 亿元，业绩符合预期。1Q23 年业绩同比增长的主要原因为：1、磷矿石产销量、价格和盈利同比均有所提升；2、公司磷酸销量同比增长并新增磷酸铁销售收入。

    　　1Q23 年公司磷矿石产销量、价格和盈利同比均有所提升，磷酸及磷酸铁项目逐步投产开始贡献业绩，一体化程度进一步增强，成本优势凸显。1Q23 年严格的安检环保检查导致湖北和贵州部分磷矿山停车整顿，市场供应量减少，同时叠加下游农化的旺季以及磷酸铁等需求的增长，磷矿石供需紧张，价格继续上涨，公司磷矿石业务量价利齐升，同时自给比例提升，一体化成本优势进一步加强。公司目前主要产品为饲料级磷酸二氢钙、消防级磷酸一铵以及磷矿石，根据百川盈孚数据，1Q23 年工业级磷酸一铵均价为6439 元/吨（yoy+8.2%，QoQ+2.8%）；磷矿石均价为1058 元/吨（yoy+61.9%，QoQ+1.6%）；受行业供给大幅增加，行业竞争激烈影响，磷酸铁均价为17724 元/吨（yoy-24.2%，QoQ-23%），受硫磺、合成氨等原料价格下滑，饲料级磷酸二氢钙价格下降，根据卓创资讯数据，西南饲料级磷酸二氢钙均价为3832 元/吨，同比下降3.2%，环比下降6%。

    　　公司主要原料为硫磺与合成氨，1Q23 年环比均有下滑，根据百川盈孚数据，1Q23 年硫磺均价为1114 元/吨（yoy-50.5%，QoQ-11.8%）；合成氨均价为4233 元/吨（yoy+1.9%，QoQ-1.2%）。2022 年“福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目-150 万吨中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施”项目、“30 万吨硫铁矿制硫酸项目”、“20 万吨半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”前端湿法磷酸生产线及“10 万吨磷酸铁项目”等先后建成投产，公司产品结构升级带来营业收入的同比提升。

    　　资源储备奠定高速增长，在建矿山的逐步投产将成为公司未来业绩增长的主要动力，基于丰富的资源和独有的半水法磷化工工艺进一步延伸产业链，布局新能源材料，打开公司长期成长空间。公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，合计储量为1.76 亿吨，截至2022 年底，公司具有300 万吨/年的磷矿石生产能力，预计1Q23 年磷矿石产量大幅增长，一方面自用降低生产成本，另一方面外售增加盈利增长点。在建的矿山包括鸡公岭磷矿（约8253 万吨储量，250 万吨产能）和天一矿业（49%持股比例）旗下的老虎洞磷矿，3.70 亿吨储量，500 万吨产能，预计将于2026 年后全面投产。2021 年公司开始从传统磷化工领域向新能源材料方向转型，先后与国轩控股、富临精工、欣旺达、金圆股份开展战略合作，在福泉罗尾塘园区及瓮安青坑工业园区分别实施“矿化一体”新能源材料循环产业项目。在产品端，共包括60万吨/年食品级净化磷酸，160 万吨/年电池用磷酸铁，10 万吨/年磷酸铁锂，4 万吨/年六氟磷酸锂，6 万吨/年无水氟化氢。截止1Q23 年公司在建工程同比1Q22 年增加4.07 亿元至14.66 亿元。

    　　投资分析意见：公司是磷化工行业细分龙头，看好公司后续磷矿、新能源材料产能陆续释放带来的成长性，我们维持公司2023~2025 年归母净利润分别为10.92、14.84、18.66亿元，对应EPS 分别为2.18、2.96、3.72 元（不考虑后续定增项目的摊薄影响），目前市值对应的PE 为11X、8X、6X，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 1）新项目投产进度不及预期；2）磷矿石产量增长不及预期；3）磷矿石价格大幅下降；4）公司定增尚未通过审批