事件：2023年3月31日，川恒股份发布2022年度报告：2022年实现营业收入34.47亿元，同比增长36.26%；实现归母净利润7.58亿元，同比增长106.05%；实现扣非归母净利润7.71亿元，同比增长124.51%；销售毛利率44.93%，同比增加16.56pct，销售净利率22.87%，同比增加7.67pct；经营活动现金流为5.44亿元，同比增长580%。

    　　其中2022Q4，公司实现营业收入9.92亿元，同比增长15.49%，环比增长14.15%；实现归母净利润为1.69亿元，同比增长8.09%，环比下降22.83%；销售毛利率44.40%，同比增长22.10pct，环比减少7.36pct；销售净利率17.84%，同比减少0.86pct，环比减少8.54pct。

    　　点评：

    　　磷化工景气高位，全年业绩高增长

    　　2022年公司业绩增长主要得益于公司主要产品磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷矿石等价格大幅上涨。据卓创资讯，2022年西南地区磷酸二氢钙均价为4585.94元/吨，同比增长35.51%；磷矿石均价899元/吨，同比增长80.62%；据wind，2022年工业级磷酸一铵均价6609.75元/吨，同比增长39.39%。2022年公司饲料级磷酸二氢钙实现营收15.70亿元，同比+51.28%，毛利率48.92%，同比+20.13pct；磷酸一铵实现营收7.68亿元，同比+18.80%，毛利率39.35%，同比+13.07pct；磷矿石实现营收4.38亿元，同比+41.83%，毛利率65.79%，同比+3.80%。

    　　其中2022Q4，公司实现营业收入9.92亿元，同比增长15.49%，环比增长14.15%；实现归母净利润为1.69亿元，同比增长8.09%，环比下降22.83%。据卓创资讯，2022Q4西南地区磷酸二氢钙均价为4075.40元/吨，同比下降5.16%，环比下降10.07%；磷矿石均价1050元/吨，同比增长68.63%，环比下降1.44%；工业级磷酸一铵均价6257.14元/吨，同比增长13.11%，环比下降5.45%。

    　　2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.68%/6.46%/2.38%/3.19%，同比增加0.14/1.54/0.56/1.66pct。管理费用同比增加0.98亿元，增长79.10%，主要原因系：1、子公司广西鹏越、恒昌新能源及恒轩新能源因运营需要增加管理人员，薪酬相应增加；2、2022年限制性股票激励计划实施增加的股权激励费用；3、小坝等矿区的矿山环境恢复治理费增加；4、新增办公区等导致水电气费增加。研发费用增加0.71亿元，同比增长184.40%，主要是由于半水磷石膏在大坡槽露天坑生态修复技术研究、镁矿生产磷酸实验项目等研发相关支出增加。

    　　盈利预测和投资评级：受磷酸铁等产品价格下降影响，我们调整本次盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为10.14、12.95、16.71亿元，EPS为2.02、2.58、3.33元/股，对应PE为12.02、9.41、7.29倍。公司磷矿石资源优势明显，新能源一体化布局逐渐完善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。