核心观点

    　　2023 年公司主产品价格仍维持高位，且随着12 万吨电池级磷酸一铵项目的投产，预计公司一铵产品附加值将进一步抬升。考虑到磷矿的产能周期，磷矿或长期维持供需偏紧态势，价格中枢逐步向进口磷矿靠近。公司深度布局磷矿资源，远期产能达1030万吨/年，具备较大弹性。磷酸铁、无水氟化氢等成长业务今年有望大幅放量，拉动公司第二成长曲线。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年报，2022 年实现营收34.47 亿元，同比+36.3%；实现归母净利7.58 亿元，同比+106.1%。

    　　简评

    　　22 年归母净利同比增长106%，产品价格大幅上涨公司2022 年实现营收34.47 亿元，同比+36.3%；实现归母净利7.58 亿元，同比+106.1%；其中Q4 实现营收9.92 亿元。同比+15.5%，环比+14.2%。实现归母净利1.69 亿元，同比+8.3%，环比-22.8%。2022 年公司主要产品价格均大幅上涨，其中磷酸二氢钙22 年均价4905 元/吨，同比+48.6%；磷酸一铵均价4729 元/吨，同比+36.8；磷矿石均价659 元/吨，同比+123.1%。2023 年公司主产品价格仍维持高位，且随着12 万吨电池级磷酸一铵项目的投产，预计公司一铵产品附加值将进一步抬升。

    　　磷矿价格持续抬升，公司深度布局产能逐步放量从磷矿供需来看，考虑到23 年磷肥恢复性增长对磷矿的拉动，以及下游湿法磷酸的持续扩张，预计23 年我国磷矿需求新增503万吨，而随着供给的限制以及品位的逐年下降，预计23 年有效供给减少324 万吨，考虑到磷矿的产能周期，磷矿或长期维持供需偏紧态势。2 月20 日以来，国内磷矿价格持续小幅抬升，目前30%品位报价1100 元/吨，参考国际磷矿印度到岸价1400.5 元/吨，以及运往内陆的车船运输费，国际磷矿使用成本约1600 元/吨，长期来看我国磷矿价格有望中枢上移对标国际磷矿。公司目前磷矿保有储量合计5.3 亿吨，现有产能330 万吨，另有鸡公岭磷矿250 万吨以及老虎洞磷矿（49%权益）500 万吨磷矿在建，具备较大磷矿弹性，支撑长远发展。

    　　磷酸铁有望大幅放量，积极拓宽成长业务

    　　公司于广西扶绥启动20 万吨半水-二水湿法磷酸项目正逐步投产中；“中低品位磷矿年产12 万吨食品级净化磷酸项目”、“年产10 万吨食品级净化磷酸项目”也将于2023 年陆续投产，不仅增厚公司业绩，还可为磷酸铁项目提供净化磷酸原材料。新能源方面，公司预计于2023 年拥有20 万吨磷酸铁产能，投产进度业内领先，远期公司规划共160 万吨磷酸铁产能，公司有望利用技术优势以及资源优势扩大磷酸铁业务，实现传统磷化工+新能源的双驱成长。

    　　盈利预测与估值：公司有望受益磷矿石新一轮景气周期，磷酸铁项目弹性巨大，周期与成长齐飞。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.56、15.18、18.85 亿元，对应PE 分别为11.4X、8.7X、7.0X，考虑到公司基本面的好转以及新项目的持续推进，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　下游需求不及预期：公司下游受国际及国内农化行情影响较大，而国际农化行情受全球粮食周期、地缘政治以及原油价格等多因素影响，存在一定的不确定性。如果国际粮价快速下跌，可能会对磷酸二氢钙的价歌造成一定影响，甚至通过影响磷矿石的价格对磷化工系列产品价格造成扰动。

    　　磷酸铁竞争加剧：尽管磷酸铁的下游磷酸铁锂以及新能源车仍保持高速增长，但是磷酸铁的行业产能建设众多，如果磷酸铁的竞争加剧，可能导致价格的部分下行。

    　　产能建设不及预期：公司在建项目众多，包括磷酸铁/无水氟化氢/磷酸/磷矿石等项目，如果项目建设进度不及预期，可能导致公司的业绩受到影响。