核心观点：

    川恒股份发布2022 年年报。22 年公司实现营收34.47 亿元，同比+36.26%；归母净利润7.58 亿元，同比+106.05%；毛利率/净利率/ROE分别为44.9%/22.9%/19.1%，同比分别+16.56/+7.67/+7.78pct。其中，22Q4 营收9.92 亿元，同比+15.49%；归母净利润1.69 亿元，同比+8.09%。公司拟向向全体股东每10 股派发现金股利7.00 元。

    磷矿全年高景气，铵盐产品价格同比上涨，支撑公司业绩同比高增。22年公司磷矿/工铵/饲料级磷酸氢钙板块产量分别251.2/17.68/32.65 万吨，同比+4.72/-1.17/+0.33 万吨；22 年国内磷矿市场均价1009 元/吨，同比增长107.0%。成本支撑下，国内湿法磷酸/工铵/饲料级磷酸氢钙市场均价分别为/10470 /6685 /3001 元/吨，同比增长15%/41.6%/29.1%。

    22Q4 国内工铵市场均价分别为6300 元/吨，环比-8.9%，部分产品价格下滑致公司Q4 毛利率下降7.37pct 至44.4%。

    磷矿景气或延续，新能源材料产能释放加速成长。2023 年以来，国内磷矿市场均价为1055 元/吨，同比+64%，环比-3.3%，整体仍处景气周期。2022 年6 月，公司小坝磷矿山采矿权开采深度增加300 米，产能规模提升至80 万吨/年。截止目前，公司现有280 万吨磷矿石产能，规划产能包括鸡公岭磷矿250 万吨，老虎洞磷矿产能500 万吨，磷矿产能储备充足。2022 年10 月，公司10 万吨/年磷酸铁项目产能释放，另10万吨/年磷酸铁项目持续推进。此外，2022 年公司与国轩集团新设合资公司，经营范围包括六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂等研发、生产、销售和技术服务，有望进一步丰富新能源材料布局。

    盈利预测及投资建议。预计23-25 年公司EPS 分别为2.04/2.37/2.90元/股，考虑行业周期位置以及公司龙头地位和成长性，给予公司23 年15 倍PE 估值，对应合理价值为30.6 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。新项目投产推迟；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险等。