核心观点

    微特电机行业国内领头羊，业绩持续稳健增长：科力尔专注于中高端微特电机制造，产品覆盖全、应用领域广阔，单相罩极电机内外销量处于行业领先地位。公司近年来发展较快，营收连续多年保持增长，2018 年实现营收达到7.21 亿元，同时，公司费用管控合理，2018 年期间费用率仅为11.29%，并常年保持稳定水平。受益于主要原材料价格涨势减缓，公司销售毛利率和销售净利率近期开始回暖，未来公司的盈利能力有望提升。

    微特电机行业中国市场空间巨大，公司核心竞争力突出：微特电机下游应用广泛，目前中国是全球微特电机的第一大生产国，2015 年全球占比达到70.9%。公司产品定位于全球中高端市场，主要为全球知名家电生产企业提供配套电机产品。与全球领先的竞争对手相比，公司产品品质相当或接近，但产品价格低于竞争对手，性价比优势明显。与国内同行业公司相比，公司在全球配套于白色家电的单相罩极电机领域中具有较高知名度。

    公司进入该领域时间长、技术沉淀深、制造规模大、品牌影响力广，在电机研发能力和品质保障上有明显的优势。再者，公司拥有大量优质客户资源，包括伊莱克斯、惠而浦、阿瑟力克、松下等知名客户。因此，公司在国内市场中核心竞争力突出，未来持续抢占市场的潜力较大。

    深耕多年的伺服电机批量投入市场，打开未来成长空间：公司应用于工业自动化领域的伺服电机经过多年研发后，近年来开始批量投入市场，在自动化设备、工业机器人和3C 市场批量投入应用，与大族激光等企业建立了良好的合作关系。伺服电机市场成长较快，2008 到2017 年保持了15.3%的复合增长率，其中以机器人为代表的新兴制造业带来了伺服电机的巨大市场需求。公司伺服电机在机器人和工业自动化市场的推广和品牌影响力的扩大，以及国内机器人和工业自动化行业的快速发展，为公司带来更大的发展机遇，伺服电机业务将成为公司可持续发展新的利润增长点。

    投资建议：我们预计2019-2021 年的EPS 分别为1.1 元、1.3 元和1.5 元，对应PE 分别为41 倍、34 倍和29 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：公司出口比例较高，并且下游主要是家电等产品，中美贸易摩擦可能会影响到公司出口订单，并且贸易摩擦也可能会抑制下游需求；伺服电机市场拓展不及预期风险；汇率波动风险；客户集中度影响公司业绩、原材料价格波动影响公司盈利、环保违规等风险。